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金融工程是根據(jù)系統(tǒng)工程理論，綜合采用工程技術(shù)方法，設(shè)計、開發(fā)金融產(chǎn)品和金融工具，從而創(chuàng)造性地解決各種金融問題。在具體運用中主要是利用金融衍生工具管理公司風險，并為客戶設(shè)計、定制一些特殊的金融產(chǎn)品。金融工程為資本資源的優(yōu)化配置、防范金融風險和加強金融監(jiān)管提供了重要的技術(shù)支持，但同時對全球金融體系也產(chǎn)生了一定的負面影響。
一、金融工程對金融體系的正面影響
1.金融工程提高了金融機構(gòu)、金融市場和金融宏觀調(diào)控的效率。金融工程開發(fā)設(shè)計出的新型金融工具打破了金融機構(gòu)傳統(tǒng)的專業(yè)分工，使其業(yè)務(wù)種類經(jīng)營范圍擴大。從需求的角度看，金融工程有助于提高金融機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，同時使金融機構(gòu)更加注重根據(jù)自己的需要進行資產(chǎn)負債管理和風險管理，增強金融信息管理系統(tǒng)的技術(shù)水平，決策機構(gòu)和執(zhí)行機構(gòu)日趨融合，決策效益增強。金融工程所創(chuàng)造的新的金融產(chǎn)品以高度流動性為基本特征，提高了投融資便利的程度，極大地豐富了金融市場的交易，壯大了市場規(guī)模，從而提高了金融市場的效率。而中央銀行利用金融工程綜合運用多種金融工具和金融手段實現(xiàn)宏觀調(diào)控和風險管理。
2.金融工程強化了現(xiàn)代金融管理。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動了數(shù)理方法的應(yīng)用研究，反過來，金融管理特別是金融風險的防范，也越來越需要量化決策分析和研究。金融工程的發(fā)展，提高了人們對金融運行規(guī)律的認識，從而能更好地把握市場的發(fā)展動向而進行科學(xué)決策。運用金融工程各種先進的理論知識與技術(shù)手段，對客戶所面臨的利益與風險狀況進行評估、分解、取舍和重組，形成客戶所能接受的風險收益，進行風險控制。金融工程還可以利用電腦技術(shù)與通訊技術(shù)及時發(fā)現(xiàn)金融市場的不均衡性，從而客觀上增強了市場的有效性。用金融工程處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。
3.金融工程可以有效控制金融風險。金融工程是一種系統(tǒng)性的分析方法。其具體運作過程包括五個步驟：診斷、分析、開發(fā)、定價和定制。即識別客戶遇到的金融問題的本質(zhì)與根源，分析尋找解決問題的最佳方案，依此開發(fā)新的金融產(chǎn)品，并確定金融產(chǎn)品的開發(fā)成本和邊際利潤，從而為每個客戶定制能滿足其特定要求的金融工具。由此可見，金融工程是在新的金融產(chǎn)品開發(fā)過程中有效地實現(xiàn)經(jīng)營風險的控制。
二、金融工程對金融體系穩(wěn)定性的負面影響
1.使金融機構(gòu)的穩(wěn)定性下降。金融工程是市場經(jīng)濟條件下追求更高效率的產(chǎn)物，其發(fā)展在促進金融效率全面提高的同時，也降低了金融體系的穩(wěn)定性。這是由于金融工程使得各種金融機構(gòu)原有的界限日益模糊，金融機構(gòu)之間的競爭空前激烈，金融業(yè)務(wù)的多元化和金融機構(gòu)的同質(zhì)化，使金融機構(gòu)可以涉及諸多領(lǐng)域，金融機構(gòu)體系的穩(wěn)定性和安全性受到?jīng)_擊。2.使金融體系面臨著新的風險。隨著金融自由化及金融市場全球一體化，各種信用形式得到充分運用，金融市場價格呈現(xiàn)高度易變性，金融業(yè)面臨的風險相應(yīng)增加。金融機構(gòu)推出的規(guī)避風險的創(chuàng)新工具，雖在一定程度上起到轉(zhuǎn)移和分散風險的作用，但同時也使金融業(yè)在傳統(tǒng)風險的基礎(chǔ)上面臨新的風險。
3.增強了金融交易的投機性。金融市場出現(xiàn)的與基本的經(jīng)濟因素無關(guān)的不正常波動，往往是因為有投機力量的操縱，并有因信息不對稱造成的從眾心理從旁助陣。金融工程為投機活動創(chuàng)造了大批撼動市場的先進手段，增強了市場的有機性。
4.削弱了金融監(jiān)管的有效性。金融工程模糊了各種金融機構(gòu)間傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)界限，金融機構(gòu)為了增強競爭力，逃避管制，大量增加資產(chǎn)負債表以外的業(yè)務(wù)，這就使得同一種經(jīng)濟功能可以通過不同的金融機構(gòu)或金融工具來實現(xiàn)，從而使金融監(jiān)管出現(xiàn)了真空地帶。
三、推動金融工程發(fā)展，完善金融體系的思考
1.加強信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前，我國信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍顯薄弱，特別是金融信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的覆蓋率、安全性等方面急需大力加強。為此，必須進一步加大對信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入力度，同時完善國內(nèi)的清算交易系統(tǒng)，加快電子化進程，減少金融交易的時滯，增強市場效率和流動性，確保信息基礎(chǔ)設(shè)施不會成為國民經(jīng)濟發(fā)展的制約“瓶頸”，為金融工程的運用提供必要的前提條件。
2.加強和改進金融監(jiān)管。制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)，充分利用現(xiàn)代電子信息手段，加強對各類金融機構(gòu)資金流的動態(tài)監(jiān)測，及時發(fā)現(xiàn)問題、處理問題，研究針對金融工程運用及其產(chǎn)品的有效監(jiān)管手段。具體可采用政府監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所自我管理三級共同監(jiān)督管理體制。監(jiān)管部門對金融工程可能產(chǎn)生的負面效果應(yīng)有所準備，建立起一套全程的、動態(tài)的跟蹤管理體系，對市場的發(fā)展進行預(yù)測把握，引導(dǎo)金融工程的順利發(fā)展和金融體系的基本穩(wěn)定。與此同時，也要加強監(jiān)管隊伍建設(shè)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)。
3.創(chuàng)造金融工程實施的有效主體，促進金融效率的提高。進一步深化經(jīng)濟改革，加快企業(yè)尤其是國企的改革步伐，積極培育風險管理的市場需求主體，促進企業(yè)管理方式和股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，推動投融資體制改革，以完善金融市場，提高金融工程的效率。努力加快金融體制改革，逐步推進金融體系的市場化步伐，引進國際金融市場上較為成熟的金融工具和金融衍生產(chǎn)品，改善金融服務(wù)水平和金融效率，促進金融行業(yè)的競爭。
參考文獻：
由于市場并不能充分滿足農(nóng)村經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展對金融工具和融資渠道的需求，所以政府應(yīng)行使本身的職能，使金融資本可順利進入農(nóng)村經(jīng)濟，如通過扶持性政策或政策性資金支持彌補金融工具和融資渠道的不足。日本政府通過向農(nóng)村經(jīng)濟提供長期、低息貸款，以達到對農(nóng)村經(jīng)濟設(shè)施、農(nóng)產(chǎn)品改良、農(nóng)業(yè)新技術(shù)推廣等行為進行注資的目的。日本的主要農(nóng)業(yè)政策性金融機構(gòu)為農(nóng)林政策金融公庫，其匯集了國家會計基金和國債基金等金融資本，日本政府通過其與合作性金融體系的緊密融合，實現(xiàn)其政府職能，建立并完善其農(nóng)業(yè)金融體系。日本政府通過農(nóng)林政策金融公庫對農(nóng)村經(jīng)濟提供貸款，其貸款的特征為長期、低息，時間期限分為15個等級，時間期限最長的為林業(yè)經(jīng)濟基礎(chǔ)貸款，其時間為55年，最短為1年，平均期限為19年。利息基本情況下維持在固定標準，利率平均值為3．89％，貸款利率在3．5％的比例可占到60％以上。此外，日本政府還出臺了一攬子計劃，如農(nóng)林政策金融公庫的貸款如存在不能及時還款的情況時，可向政府提出減免要求，政府可酌情為其減免一定的利息，損失的部分由政府填補。
（二）日本農(nóng)村合作性金融
日本農(nóng)村合作金融體系有著特殊的組織結(jié)構(gòu)，其基本組成為三級組織結(jié)構(gòu)，三級機構(gòu)分別為農(nóng)、漁和森協(xié)會。農(nóng)林中央金庫作為其最高機構(gòu)，負責監(jiān)管其資金，并以信農(nóng)聯(lián)作為中樞機構(gòu)管理單位農(nóng)協(xié)的貸款和還貸，信漁聯(lián)作為中樞機構(gòu)管理單位漁協(xié)的貸款和還貸，單位森協(xié)只貸不收，因而不設(shè)中樞機構(gòu)。日本政府于1947年頒布了《農(nóng)業(yè)生產(chǎn)合作法》，于1948年頒布了《水產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)合作法》，于1961年頒布了《農(nóng)業(yè)生產(chǎn)合作社合并法》，并將小規(guī)模基層農(nóng)協(xié)合并為大型農(nóng)協(xié)，加強了其執(zhí)行能力。上世紀90年代，日本政府為了適應(yīng)農(nóng)業(yè)金融體系的快速發(fā)展，加強農(nóng)業(yè)金融體系的金融基礎(chǔ)，日本政府加快了地方農(nóng)協(xié)的合并速度。日本的農(nóng)業(yè)金融體系并不是作為獨立運行的系統(tǒng)，其以獨特的三級組織機構(gòu)，并以農(nóng)協(xié)為載體，以信農(nóng)聯(lián)為中樞機構(gòu)，組成其合作金融組織機構(gòu)。其這一特征不同于其他國家的絕大多數(shù)農(nóng)業(yè)合作金融體系機構(gòu)。其以行政區(qū)劃分為基礎(chǔ)，建立農(nóng)協(xié)系統(tǒng)，并在農(nóng)協(xié)內(nèi)建立金融融資部門和拓展融資渠道。其獨特的三級機構(gòu)具有自上而下的直屬關(guān)系，但其在金融資金的管理上嚴格執(zhí)行獨立管理，獨立運算，上級只起到指導(dǎo)的作用。日本幾乎所有農(nóng)村地區(qū)覆蓋在農(nóng)業(yè)合作金融體系之下，日本的農(nóng)業(yè)金融體系的存款利率高于普通金融體系利率，使得50％以上的農(nóng)業(yè)存款流向農(nóng)業(yè)金融體系。日本的農(nóng)業(yè)金融體系主要為日本農(nóng)業(yè)的發(fā)展提供金融資金支持，幫助農(nóng)業(yè)生產(chǎn)人員拓寬融資渠道，加速農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展，并不以盈利為目的，其貸款利率低于其他金融機構(gòu)，因而其貸款去向應(yīng)嚴格控制其資金去向，農(nóng)業(yè)金融體系部門應(yīng)保證其資金總額的90％用于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟建設(shè)，且不需要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)人員進行金融擔保。在1978年日本的農(nóng)業(yè)合作金融體系貸款總量已與其他金融體系的貸款持平，截止到2012年7月日本的農(nóng)業(yè)合作金融體系已擁有營業(yè)網(wǎng)點8 578家，金融資金余額881 963億日元，農(nóng)業(yè)合作金融體系貸款總量219 824億日元。
二、金融信息制度
急劇膨脹的信息流和信息需求使得涉農(nóng)企業(yè)對金融信息的管理面臨更高的要求，很多發(fā)達國家的涉農(nóng)企業(yè)都開始進行信息化建設(shè)。近年來，日本涉農(nóng)企業(yè)的數(shù)量越來越多，規(guī)模也不斷擴大，有的跨行業(yè)經(jīng)營，有的在全國都有子公司。據(jù)調(diào)查，日本涉農(nóng)企業(yè)通過信息化管理減少了盲目性投資14％，提高判斷決策正確率16％，提高業(yè)務(wù)處理準確度25％，文件簡化率10％，提高內(nèi)部信息暢通率22％。信息管理是涉農(nóng)企業(yè)現(xiàn)代化管理的基礎(chǔ)，它既可以作為涉農(nóng)企業(yè)計劃與決策的依據(jù)，又可以對涉農(nóng)企業(yè)的經(jīng)濟活動進行控制和監(jiān)督。
（一）涉農(nóng)企業(yè)管理金融信息系統(tǒng)的內(nèi)涵
金融信息管理系統(tǒng)，是一個不斷發(fā)展的新型學(xué)科，由人和計算機網(wǎng)絡(luò)集成，以人為主導(dǎo)，利用計算機硬件、軟件、網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備以及其他辦公設(shè)備，進行信息的收集、傳輸、加工、儲存、更新和維護，以企業(yè)戰(zhàn)略競優(yōu)、提高效益和效率為目的，支持企業(yè)的高層決策、中層控制、基層運作的集成化的人機系統(tǒng)。金融信息管理系統(tǒng)由金融信息的采集、金融信息的傳遞、金融信息的儲存、金融信息的加工、金融信息的維護和金融信息的使用五個方面組成，功能包括經(jīng)營管理、資產(chǎn)管理、生產(chǎn)管理、行政管理和系統(tǒng)維護等。金融信息管理系統(tǒng)可以利用過去的金融數(shù)據(jù)預(yù)測未來，為有效管理和正確決策提供重要依據(jù)。涉農(nóng)企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)的內(nèi)涵是在普通金融信息管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，結(jié)合涉農(nóng)企業(yè)金融信息數(shù)據(jù)的特點，與計算機技術(shù)、數(shù)據(jù)庫技術(shù)、多媒體技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等多種技術(shù)相融合，建立涉農(nóng)企業(yè)的農(nóng)業(yè)資源配置數(shù)據(jù)庫，完成涉農(nóng)企業(yè)數(shù)據(jù)分析和系統(tǒng)開發(fā)，為涉農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)與決策提供支持的系統(tǒng)。
（二）日本涉農(nóng)企業(yè)管理金融信息系統(tǒng)的特點
首先，日本農(nóng)業(yè)金融信息化建設(shè)的背景對涉農(nóng)企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)的發(fā)展給予了強大支持。其次，日本涉農(nóng)企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)的集成度比較高，模塊之間在設(shè)計時通盤考慮，無縫聯(lián)接，使得數(shù)據(jù)交換無障礙。再次，日本涉農(nóng)企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)設(shè)計的針對性強、涉及面廣，針對日本涉農(nóng)企業(yè)業(yè)務(wù)劃分不同的模塊，涉及生產(chǎn)管理、資源計劃管理、物流管理、銷售管理、電子商務(wù)和人力資源管理等各個方面。最后，日本涉農(nóng)企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)的構(gòu)建有日本政府政策的大力支持，可以充分利用社會力量和大企業(yè)的資源為金融信息管理系統(tǒng)的發(fā)展提供條件。
三、對我國農(nóng)村金融體系構(gòu)建的啟示
（一）構(gòu)建自下而上獨立的農(nóng)村合作金融體系
雖然金融體系的建立需要政府的政策支持，但是日本的合作性金融體系卻具有完全的獨立運行權(quán)，在行政級別上不隸屬于各級地方職能部門，行政法規(guī)上不受任何地方職能部門干涉，其作為一個獨立存在的三級金融機構(gòu)。日本合作性金融體系的這一特點，既可保證農(nóng)村金融體系不受干擾可獨立執(zhí)行其職能，又便于提高農(nóng)村金融體系的結(jié)算速度和互，可有效提高農(nóng)村金融體系的發(fā)展速度。
（二）加大政府扶持力度
在保證農(nóng)村金融體系中合作性金融體系的獨立性同時，政府也應(yīng)提供必要的政策性金融支持，日本政府在農(nóng)業(yè)金融體系建立的過程中，一直通過各級金融職能部門對農(nóng)業(yè)金融體系提供政策性和資金支持。日本政府根據(jù)信貸補貼理論和市場競爭不完全性理論，保障其農(nóng)業(yè)金融體系的正常運行，持續(xù)的注入大量資金，并不斷出臺扶持性政策，為其現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)金融體系的建立做出了巨大貢獻。
（三）以農(nóng)業(yè)、農(nóng)民為服務(wù)對象
農(nóng)業(yè)金融體系的建設(shè)務(wù)必要以始終為農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)人員服務(wù)為宗旨的立場，對非農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)人員進行嚴格限制。各職能部門要與農(nóng)協(xié)緊密配合，保證所有金融資金均在農(nóng)業(yè)企業(yè)或農(nóng)業(yè)職能部門內(nèi)運轉(zhuǎn)，并保證其資金運轉(zhuǎn)流通順暢。日本政府建立了完善的規(guī)章制度和監(jiān)管機構(gòu)，嚴格控制金融資金的流向和使用人群，避免農(nóng)業(yè)金融資金受趨利性影響而流入非農(nóng)業(yè)用途或非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)部門。
（四）建立有效的監(jiān)管機制和風險防范機制
在建立有效的合作性金融體系和政策性金融體系的基礎(chǔ)上，建立起有效的內(nèi)外部雙重監(jiān)管機制是保障農(nóng)業(yè)金融體系正常運行的前提保障。日本為防止金融犯罪等問題，建立起以存保制度、互助制度、信譽制度和災(zāi)補制度以防范其金融風險。
以市場和企業(yè)需求為導(dǎo)向，以提高辦學(xué)質(zhì)量為宗旨，以專業(yè)建設(shè)為核心，實現(xiàn)基于網(wǎng)絡(luò)、基于體系、高度開放、獨具特色，體質(zhì)健全、機制靈活、運轉(zhuǎn)有序、覆蓋全省、學(xué)習支持服務(wù)功能強大的專業(yè)建設(shè)目標。通過教學(xué)改革與創(chuàng)新，進一步提高金融專業(yè)教學(xué)水平與教學(xué)質(zhì)量，使本專業(yè)辦學(xué)特色更加鮮明，人才培養(yǎng)模式實現(xiàn)突破性創(chuàng)新，學(xué)生能力素質(zhì)強，推進金融專業(yè)特色建設(shè)工程，進而成為培養(yǎng)金融人才終身教育和學(xué)習型社會建設(shè)的骨干力量。
（二）具體目標
1.在教育理念上我們應(yīng)該始終堅持以就業(yè)為導(dǎo)向、以能力為本位的辦學(xué)方向，轉(zhuǎn)變目前一定程度上存在的教學(xué)內(nèi)容與生產(chǎn)實際相脫離、實踐與理論相脫離、教學(xué)模式滯后的狀況。以夠用、需要為原則進行課程體系改革，以工作任務(wù)為引領(lǐng)，按照崗位實際需要進行課程建設(shè)，構(gòu)建以能力為本位、以金融實踐活動為主線、以學(xué)習者為中心、以項目課程為主體的模塊化會計課程體系。
2.在教學(xué)組織過程中，充分考慮學(xué)生的認知水平和技能興趣，并結(jié)合金融領(lǐng)域?qū)θ瞬判枨蟮奶攸c和變化，實行以能力為本位的教學(xué)模式，并根據(jù)金融人才市場的需求適時調(diào)整方案。
二、課程改革內(nèi)容
（一）明確課程定位
為適應(yīng)遼沈裝備制造業(yè)對金融專業(yè)人才的需求，金融專業(yè)課程應(yīng)從以下三方面發(fā)揮作用：第一，使學(xué)生熟練掌握與裝備制造業(yè)崗位需求密切相關(guān)的金融知識與技能；第二，使學(xué)生正確理解金融現(xiàn)象、國家政策和金融動態(tài)；第三，幫助學(xué)生提高學(xué)習能力、創(chuàng)新能力和就業(yè)能力，增強其專業(yè)知識和為企業(yè)服務(wù)能力。
（二）優(yōu)化課程設(shè)計
在課程設(shè)計上，應(yīng)以崗位能力要求為標準設(shè)計課程能力目標，以崗位工作流程為依據(jù)設(shè)計課程項目，以典型崗位任務(wù)為載體設(shè)計教、學(xué)、做一體化活動，做到深入淺出，并與國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和實例相結(jié)合。
（三）建設(shè)教學(xué)隊伍
為專業(yè)教師創(chuàng)造更多到裝備制造業(yè)頂崗實習的機會，積累實際工作經(jīng)歷和教學(xué)素材，提高其實踐教學(xué)能力。聘請企業(yè)的專業(yè)人才到學(xué)校開辦講座或擔任兼職教師等。
（四）完善教學(xué)內(nèi)容
在課程設(shè)置上，應(yīng)針對裝備制造業(yè)不同崗位對于金融職業(yè)素質(zhì)的要求進行設(shè)置。
（五）課程設(shè)置
1.以裝備制造業(yè)企業(yè)的典型企業(yè)金融職工工作過程為主體序化課程體系。通過對遼寧多家企業(yè)深入調(diào)研，進行行動領(lǐng)域分析，歸納崗位能力，形成典型工作任務(wù)，并以此為依據(jù)確定課程內(nèi)容，在課程體系設(shè)計過程中注重專業(yè)框架課程與公共基礎(chǔ)課程的系統(tǒng)化銜接，建立專業(yè)橋梁課程，各個專業(yè)核心課程內(nèi)容與崗位需求內(nèi)容有效銜接。
2.建設(shè)金融實踐教學(xué)體系。為提高學(xué)生實際操作能力，達到培養(yǎng)目標，借助對各種金融交易環(huán)境的模擬，同時利用金融分析中的圖、表等讓學(xué)生進行實際操作、激發(fā)學(xué)生的學(xué)習興趣，增強感性認識。
3.課程體系。本專業(yè)構(gòu)建以職業(yè)能力培養(yǎng)為目標、課程為中心的模塊化課程體系。公共基礎(chǔ)課程模塊具體包括：①計算機應(yīng)用基礎(chǔ)，統(tǒng)設(shè)必修課，4學(xué)分；②英語，統(tǒng)設(shè)必修課，分二學(xué)期學(xué)習，共6學(xué)分；930西方經(jīng)濟學(xué)，統(tǒng)設(shè)必修課，4學(xué)分；專業(yè)基礎(chǔ)課程模塊具體包括：①貨幣金融學(xué)，統(tǒng)設(shè)必修課，3學(xué)分；②財政與稅收，統(tǒng)設(shè)選修課，4學(xué)分；專業(yè)課模塊具體包括：①金融信托與租賃，非統(tǒng)設(shè)選修課，2學(xué)分；②資產(chǎn)評估，非統(tǒng)設(shè)選修課，4學(xué)分；③公司資本運營，統(tǒng)設(shè)必修課，3學(xué)分；④公司財務(wù)，統(tǒng)設(shè)必修課，2學(xué)分；⑤金融法規(guī)，統(tǒng)設(shè)必修課，2學(xué)分；⑥證券投資分析，統(tǒng)設(shè)必修課，4學(xué)分。通識課模塊課程包括：①經(jīng)濟學(xué)與生活，非統(tǒng)設(shè)選修課，2學(xué)分；②終身學(xué)習與職業(yè)發(fā)展，非統(tǒng)設(shè)選修課，2學(xué)分；專業(yè)拓展課模塊包括：人力資源管理，統(tǒng)設(shè)選修課，2學(xué)分。綜合實踐課模塊包括：①畢業(yè)論文，統(tǒng)設(shè)必修課，6學(xué)分；②金融模擬交易，統(tǒng)設(shè)必修課，6學(xué)分。
一加入世貿(mào)之后外資銀行進入中國銀行市場的基本趨勢
根據(jù)中國加入世貿(mào)的有關(guān)協(xié)議，中國銀行業(yè)開放時間表的主要內(nèi)容包括：（1）取消外資銀行在中國經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的地域限制，在加入WTO后，立即取消在下列城市的限制，即上海、深圳、天津、大連；在加入WTO一年內(nèi)，取消在廣州、青島、南京、武漢的限制；在加入WTO二年內(nèi)，取消在濟南、福州、成都、重慶的限制；加入WTO三年內(nèi)，取消在北京、珠海、廈門、昆明的限制；在加入WTO四年內(nèi)，取消在西安、沈陽、寧波、汕頭的限制，加入WTO五年內(nèi)，取消全部的地域限制；（2）取消外資銀行在中國經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的客戶限制，在加入WTO二年內(nèi)，允許外資銀行對中國企業(yè)提供人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)，即人民幣的批發(fā)業(yè)務(wù)放開；在加入WTO五年內(nèi)業(yè)務(wù)，允許外資銀行對中國居民提供人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)，即人民幣的零售業(yè)務(wù)放開。顯然，這是一個漸進式的對外開放協(xié)議。
在這個協(xié)議的框架下，基于對中國內(nèi)地金融市場的不同判斷，不同的機構(gòu)對于外資銀行的進入速度表現(xiàn)出不同的預(yù)期?？傮w上看，大致可以劃分為以下幾個方面：
（1）相當謹慎的預(yù)測。這一點以找重開拓高端市場的花旗銀行為代表?；ㄆ煦y行的專家在分析其進入中國市場的份額預(yù)期時強調(diào)，如果花旗在中國的市場占有率太高了，華爾街的分析師會提醒投資人：“花旗正在成為一個發(fā)展中國家的銀行?！边@會降低銀行在市場上的價值，這不是股東們所愿意看到的，因此這些聚焦高端客戶的部分外資銀行只會努力做好在中國的、其市場定位范圍內(nèi)的部分業(yè)務(wù)，但不會追求市場的份額。換言之，在花旗銀行的專家看來，如果不能為花旗銀行帶來不低于其在其他市場的盈利水平，花旗銀行是不會盲目擴大在中國市場的份額的。這一點在近期花旗銀行浦東分行對于理財客戶最低存款限額的規(guī)定上就可見一斑。
（2）謹慎的預(yù)測。這一點以渣打銀行的研究報告為代表。渣打銀行的研究報告預(yù)期，在中國加入世貿(mào)十年后，外資銀行在中國貸款市場的占有率會由現(xiàn)時的低水平上升至百分之八。根據(jù)該報告的預(yù)測，假如開放銀行市場能讓銀行業(yè)總借貸額在二零零二年至二零一零年間每年增長13%，外資銀行貸款增長每年將達到四成的復(fù)式增長，在二零一零年時外資銀行貸款額將有百分之八的市場占有率。目前，外資銀行在中國內(nèi)地的貸款市場占有率仍低，截至2001年九月時，外資銀行的放貸額只及中國內(nèi)地銀行業(yè)的百分之一點七。
（3）較為廣泛接受的預(yù)測。目前經(jīng)濟界被較為廣泛接受的預(yù)測，是預(yù)計10年之內(nèi)外資銀行的市場份額平均會達到10％，這一預(yù)測稍高于渣打銀行的預(yù)測速度。
（4）樂觀的預(yù)測。這以亞洲開發(fā)銀行的專家的預(yù)測為代表。亞洲開發(fā)銀行駐中國首席代表莫利預(yù)測說，中國的銀行將在入世后喪失相當大的市場分額，其利潤份額也將大大縮小。他說，目前外資銀行在中國金融市場所占的份額過低，中國加入WTO后10到15年，將可能占據(jù)中國金融市場約30％的份額。
那么，如果外資銀行按照上述較為樂觀的預(yù)測的速度進入中國市場，是否會引發(fā)中國的銀行危機呢？實際上，對于銀行體系來說，只要不發(fā)生支付危機，只要流動性保持較好狀態(tài)，即使出現(xiàn)較大比例的壞賬或數(shù)額較大虧損，也能在相當?shù)臅r期內(nèi)維持正常的運營局面，這是為各國的銀行體系所證明的。因此，即使外資銀行以上述速度進入中國銀行市場，在某種臨界狀態(tài)下，中國的國有獨資商業(yè)銀行即使失去一大批存貸款客戶，也未必發(fā)生支付危機，而且，在這種限定的前提下，我們所能收到的必然是銀行類金融服務(wù)得以改善的效果。這里所說的臨界狀態(tài)，是國有銀行體系通過拓展業(yè)務(wù)帶來的相對穩(wěn)定的增量負債來支持包含一定比率的不良資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)及總資產(chǎn)。根據(jù)現(xiàn)有的實際數(shù)據(jù)和經(jīng)驗比例，這是不難測算出來的，而且國有銀行也是不難滿足和達到這一臨界指標的。因在此前提下，所謂外資銀行的進入會引發(fā)金融危機基本上可以說是聳人聽聞的說法，中國的分步驟市場開放策略更是分散了外資銀行迅速進入可能對國內(nèi)銀行業(yè)帶來的沖擊和風險。
當然，在保證不斷拓展業(yè)務(wù)、并且不發(fā)生支付危機的臨界狀態(tài)以下，中國國有獨資商業(yè)銀行只有提高營運效益才能不斷補足核心資本，提高自身的抗風險能力，外資銀行的進入當然會導(dǎo)致部分優(yōu)良客戶的流失，但是我們的分析和預(yù)測不能靜態(tài)地看待中資銀行的經(jīng)營行為，因為在這個過程中，中資銀行既有坐以待斃的可能，更有能發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢、在外資銀行壓力下加快內(nèi)部市場化改革、并維持和爭奪業(yè)務(wù)份額的可能。
二中資銀行與外資銀行的競爭力對比分析
實際上，外資銀行進入中國金融市場的速度，取決于不同銀行的市場定位及其相對的競爭優(yōu)勢。
一般來說，外資銀行在經(jīng)營機制方面的優(yōu)勢目前來看是明顯的。由于外資金融機構(gòu)在國際聲譽、薪酬待遇、激勵制度等方面比中資銀行有較大的優(yōu)勢，可能會導(dǎo)致一定程度的國內(nèi)銀行人才外流。由于外資銀行的市場定位和以盈利為導(dǎo)向的經(jīng)營目標，外資銀行通常會注重高端市場的開拓，注重高增值和高收益的業(yè)務(wù)，這一部分業(yè)務(wù)在整個市場份額中的比率是有限的。同時，外資銀行為外資企業(yè)等提供更好的金融服務(wù)所促進的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長，業(yè)能夠帶動總體的金融資源的配置效率。與此相對應(yīng)的是，由于市場定位和中國金融監(jiān)管當局對于外資銀行設(shè)立網(wǎng)點的約束，進入中國市場的外資銀行對吸收居民儲蓄存款的興趣有限，對于企業(yè)存款的競爭會相對激烈。
因此，在當前對于中國加入世貿(mào)之后外資銀行進入市場后的影響的討論中，一些金融機構(gòu)實際上有意無疑地夸大了外資銀行對于中國金融市場的影響力，這一夸大可能會形成政策上的影響力而對促進金融機構(gòu)推進改革發(fā)揮積極的影響，但是也可能誤導(dǎo)金融界對于外資銀行的政策舉措。即使不考慮當前外資銀行相當有限的市場份額，對于外資銀行競爭力的夸張實際上也低估了中資銀行本身具有的競爭力和相對優(yōu)勢。近10年來，中資銀行業(yè)的管理人員日益年輕化、專業(yè)化、技術(shù)裝備具有國際水平，分支機構(gòu)網(wǎng)點更是遍及全國，而且在五年的準備期里，中資銀行還有很多事可以做。
另外，在中國市場上拓展業(yè)務(wù)的外資銀行同樣面臨許多經(jīng)營風險，相比之下還缺乏國內(nèi)銀行所具有的各種優(yōu)勢。中國雖然早在20世紀80年代初期放開外資銀行在華展開業(yè)務(wù)的機會，但真正的市場開放，是在20世紀90年代初與一連串金融改革齊頭并進的。外資銀行在華經(jīng)營既有跨國投資的一般風險特點，也有與其他國家和地區(qū)不同的中國特色的風險。首先是道德風險。由于中國市場還缺乏完善的激勵約束機制和良好的信譽環(huán)境，導(dǎo)致一些企業(yè)經(jīng)營者濫用和挪用貸款，這會直接或間接增加外資銀行的風險，這是中資銀行和外資銀行都共同面對的。其次是市場風險。由于中國的非經(jīng)常項目還沒有對外開放，一定程度上也對外資銀行深化業(yè)務(wù)形成了約束。再次是信用風險。由于中國企業(yè)的資信程度還較低，企業(yè)財務(wù)信息的透明度和可靠性有限，連帶影響貸款的償還能力，這是西方銀行系統(tǒng)不常見的現(xiàn)象。從資金來源方面，實際上人民幣資金來源問題始終困擾著外資銀行，加上沒有一個公開、有效的最終貸款者制度，致使外資銀行承擔著較高的流動性風險。還要指出的是，外資銀行在信息技術(shù)支持等方面并不比中資銀行高出許多。中資商業(yè)銀行經(jīng)過20多年的磨練，在信息技術(shù)支持等方面雖然與國際著名銀行尚有差距，但距離并不大，而且外資銀行無論投入多少資金和物力，在網(wǎng)點規(guī)模上仍無法與中資銀行分庭抗禮，在人文環(huán)境上，外資銀行更無法與中資銀行相抗衡。
因此，更為務(wù)實的看法，可能是國內(nèi)銀行和外資銀行在競爭中合作，共同提高金融服務(wù)水平和金融資源的配置效率，共同把中國金融市場的蛋糕做大，則國內(nèi)銀行和外資銀行都能夠獲得更大的生存空間。
三從香港市場的銀行競爭格局看中國內(nèi)地銀行市場的演變趨勢
市場的開放會引發(fā)金融市場的動蕩嗎？不僅國內(nèi)家電等行業(yè)的開放不能證明這個結(jié)論，以金融市場高度開放的中國香港為例，外資銀行的靈活進出和高度競爭，實際上推動了相當銀行體系的完善和發(fā)展，而且到目前為止，外資銀行的市場份額也是有限的，而不是支配性的。
歷史地看，20世紀80年代可以說是香港銀行業(yè)的黃金時代。香港是世界上除紐約、倫敦之外，外國銀行最多的第三大銀行中心，全世界資產(chǎn)排名表前50名的銀行中有44家在香港開有分支機構(gòu)。溯本探源，1978年3月以來，香港取消限制，向外資銀行打開大門，金融政策逐步自由，才吸引了大批外資銀行蜂擁而至。香港金融業(yè)因此發(fā)展迅速，直追紐約、倫敦等國際金融中心，而成為世界上金融機構(gòu)密度最大的地區(qū)之一。
目前，香港銀行市場主要由三大銀行集團主導(dǎo)，即中銀集團、匯豐-恒生集團及渣打銀行香港分行。三大銀行集團占香港整個銀行貸款市場50%以上，處于第二層次的東亞銀行占4.5%，道亨銀行占3.5%，其他中小型銀行份額不高，平均市場占有率僅1%-2%。
歷史地看，20世紀80年代的香港銀行市場開放前可以說是英資獨霸市場，現(xiàn)在歷經(jīng)風雨后的的香港銀行業(yè)是天下三分，其一是英資銀行，它在香港銀行體系中一度居于壟斷地位，主要有匯豐銀行和渣打銀行。其二則是中銀集團系的中資銀行，它在香港已有70多年的歷史，但是真正崛起也只是伴隨中國改革開放以來的20年間的事情。其三則是其它20多個國家和地區(qū)的100多家外資銀行，它們大多是實力雄厚的國際性大銀行，在世界500家大銀行中排在前100位。主要有美資銀行、日英銀行、加拿大銀行和歐洲、亞洲、澳大利亞各國的銀行，其中以美、日資銀行為最強大。剩下的一股力量就是當?shù)劂y行也稱華資銀行，居于香港銀行業(yè)的第四梯隊，它的黃金時代是1946年至1964年，華資銀行規(guī)模小、分支數(shù)量多，在香港華人特別是中下階層和中小企業(yè)中獨具競爭力。但是進入20世紀90年代后或被外資大銀行及其它機構(gòu)參股控股，或被被全面接管，真正獨立的只剩下三五家。在激烈的市場競爭環(huán)境下，不同的銀行有不同的市場定位和自身的盈利空間，共同促進香港金融體系的發(fā)展。目前，香港的銀行業(yè)的資本充足比率高達18.8%，遠高于巴塞爾協(xié)議要求的8%，而且香港銀行的平均盈利水平為亞太區(qū)內(nèi)最高，股本回報率達15%，開放和競爭給香港銀行業(yè)帶來的共贏，這一點對于當前中國內(nèi)地把握外資銀行開放進程及其影響有相當?shù)慕梃b意義。
四外資銀行與中資銀行之間的競爭性合作會推動中國金融體系運作效率的提高
如前所述，由于外資銀行與其中資銀行的市場定位不同，所具有的相對比較優(yōu)勢也存在差異，因而盡管外資銀行的進入會對中資銀行的經(jīng)營形成相當?shù)膲毫Γ侵匈Y銀行和外資銀行同樣存在廣泛的合作空間；由于外資銀行進入中國市場的速度是漸次推進的，因而外資銀行的進入并不容易引發(fā)銀行危機或者金融危機。在這個金融開放的進程中，真正可能導(dǎo)致金融危機的，是中資銀行在外資銀行的經(jīng)營壓力下，不能及時完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效率，有效控制經(jīng)營風險。
可以預(yù)計，外資銀行的進入會促進中國銀行業(yè)的市場重組進程，中國加入世貿(mào)之后開放銀行市場將增加銀行的收購與合并活動，而且并不限于大陸銀行之間的合并，也可能涉及外資銀行。特別是考慮到部份外資銀行有興趣與內(nèi)地銀行合作，從而受惠于內(nèi)地銀行現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)及市場聲譽，這種購并活動會趨于活躍，并且使得中國內(nèi)地的銀行業(yè)的競爭更為激烈，從而促使銀行體系運作效率的總體提高。
外資銀行與中資銀行的競爭性合作，能夠共同把中國金融市場的蛋糕作大。實際上，外資銀行能夠選擇進入中國市場，也是與中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展分不開。在這個不斷擴張的市場中，外資銀行和中資銀行因為經(jīng)營優(yōu)勢的差異，選擇服務(wù)的市場區(qū)間自然會有差異。例如，從目前有限的幾家外資銀行看，由于這些外資銀行的運營成本高，只能把注意力集中在大客戶上，例如，花旗銀行要求理財?shù)目蛻裘總€星期存款帳戶不低于（或等值于）2000美元，客戶每月日平均總存款額不低于（或等值于）5000美元，否則將收服務(wù)費人民幣50元或美金6元。匯豐銀行則要求客戶的定期存款的起存金額為2000美元，活期存款雖然不設(shè)起存點，但如果客戶每半年的賬戶平均金額低于2000美元，則要收取每6個月20美元的服務(wù)費。與此形成對照的而是，以四大國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的中資銀行則更多地是利用廣泛的網(wǎng)絡(luò)布局服務(wù)于更多的普通客戶。在這個競爭性合作的過程中，中外銀行之間是競爭對手，也是策略伙伴。而銀行市場的競爭將使得企業(yè)和居民等金融服務(wù)的最終消費者獲得益處，他們將切實獲得更好的金融服務(wù)和更多的金融服務(wù)選擇空間。
五中國加入世貿(mào)也為中國金融業(yè)開拓海外市場提供了空間和機會
其一，中國在不同的發(fā)展階段，居民究竟需要什么樣的金融資產(chǎn)？企業(yè)究竟需要什么樣的融資品種？而從根本上講，社會的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最終是決定于居民的財富配置需要還是企業(yè)的融資要求？由此而另有所言的是，對于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改革政策及措施，我們是否有必要重新審視其影響程度與著眼基點。
其二，變更金融結(jié)構(gòu)的政策無疑是著眼于改善金融體系的效率。而對效率的理解，此前無論是理論界還是決策層幾乎都是從單一金融資產(chǎn)的功能出發(fā)，去考慮拓寬企業(yè)融資渠道，進而希望實現(xiàn)社會資源的有效配置。雖然近年來風險的分布防范也開始被納入金融結(jié)構(gòu)政策的關(guān)注視野，但是，究竟怎樣才算實現(xiàn)了金融體系的配置效率？社會總體的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又怎樣才算稱得上協(xié)調(diào)、適應(yīng)、合理？似乎都是模糊不清的。
其三，近十余年來，中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的突出變化無疑當首推股票市場的發(fā)展，目前股市卻集中暴露出不少問題。應(yīng)該講，這些問題的形成原因，大都可歸咎于中國轉(zhuǎn)軌時期股份公司和股票市場自身制度構(gòu)建上的缺陷，以及法規(guī)制定和實施的不完善。但使人困惑的是，為什么每一個問題的凸現(xiàn)和解決，無一不觸及到股票擴容和資金擴容的矛盾？這一矛盾困擾股市已多年，管理層在平衡發(fā)展和穩(wěn)定的關(guān)系上用心良苦，也常常導(dǎo)致具體政策搖擺不定。然而對此矛盾，在大力發(fā)展股票市場的總的政策取向下，人們的習慣思維往往是把它視為中國特有的背景關(guān)系，卻不是直接看作一個值得深究的問題。如果是一個問題，那么就有必要質(zhì)疑，中國的股票資產(chǎn)歷經(jīng)數(shù)年的快速增加是否已經(jīng)超越了居民現(xiàn)階段的實際需求？而我們對股市的地位和作用似乎看得過重？對其發(fā)展進程設(shè)想得是不是也過份樂觀？
二、金融體系的適應(yīng)效率與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的根本原因
以金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與金融體系效率的關(guān)系為研究對象，通常的思維范式是去探尋一個理想的金融體系應(yīng)該包括哪些品種，以及各種品種之間應(yīng)該保持什么樣的相對規(guī)模，才更能實現(xiàn)社會資源的最佳配置。細一掂量，這一思維范式實際上存在著一定的似是而非的缺陷。對于不同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的各種金融體系，是否能夠直接、孤立地加以對比，區(qū)分出孰優(yōu)孰劣、何種先進而何種落后？如果真是如此，那么我們可以從經(jīng)濟發(fā)達國家中選擇出視為成功的金融體系作為構(gòu)建的參照物，引入新的金融資產(chǎn)品種。需知，從技術(shù)角度講這是極為簡單易辦的事。再者，怎樣才算實現(xiàn)了社會資源的最佳配置也是無法量化、難以評估的，尤其是事后更難以說清、確知它同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的因果關(guān)聯(lián)性。
其實實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置，這只是理解金融體系效率內(nèi)涵的一個方面。而更重要、擺在首位的另一方面，是金融體系的適應(yīng)效率。
金融體系及其所屬的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為社會經(jīng)濟制度構(gòu)架的一個組成部分，事實上是一個歷史范疇，歷經(jīng)了漫長的漸進演變。翻開各國的金融史，在不同的歷史時序階段，金融結(jié)構(gòu)的變化表現(xiàn)出大多是受到外來力量的沖擊或是權(quán)力人物的強制政策而振動反復(fù)，偶發(fā)性的金融事件迭出不已，經(jīng)濟運行也由此受到刺激或擾亂的影響。但就大的事件框架來講，它總是呈現(xiàn)出與實質(zhì)經(jīng)濟的發(fā)展并行推進的。一個成功的金融結(jié)構(gòu)體系只有適應(yīng)一定歷史條件下的實質(zhì)經(jīng)濟狀況，以及各國所特定的政治文化背景，才會促進經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，而其自身也才能在不斷的振動和變化中完善和存留下來。
提出金融體系的適應(yīng)效率，或許在金融理論上可稱是一種新的見解，其實這是源出于諾思的思想。諾思在其著述中曾提出了一個深邃且不同凡響的結(jié)論性見解，他指出，“經(jīng)濟長期增長的關(guān)鍵是適應(yīng)效率而非配置效率”。這里，雖然諾思是針對經(jīng)濟制度結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系而講，并沒有細到具體涉及金融體系以及金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但其分析思維卻是獨辟蹊徑、頗富啟迪的。按傳統(tǒng)的各種分析經(jīng)濟增長模式，都是主要透過經(jīng)濟變量，從各種物質(zhì)生產(chǎn)要素的變化去說明生產(chǎn)率的改變和經(jīng)濟增長與否，其中又往往把技術(shù)創(chuàng)新置于決定性的位置。諾思卻是從制度變遷的視角來解釋經(jīng)濟增長，認為對經(jīng)濟增長起決定性作用的是制度性因素而非技術(shù)性因素，認為富有適應(yīng)性效率的經(jīng)濟組織是經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。
在分析金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與金融體系效率的關(guān)系中，領(lǐng)會、借鑒、引入諾思的“適應(yīng)效率”的見解具有兩重理論含義：
其一，置于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的金融體系對于實質(zhì)經(jīng)濟的作用并非中性，它既能推動，也可能阻礙經(jīng)濟的發(fā)展和社會進步，而不同的國家，不同的歷史階段，不同的政治、經(jīng)濟、文化背景存在著適應(yīng)或不適應(yīng)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)體系。就這層含義講，金融適應(yīng)效率的見解同戈得史密斯的金融是上層建筑的思想既有一脈相承之處，也存在著區(qū)別。作為研究金融結(jié)構(gòu)最具代表性的人物，戈氏理論的分析視角，是要說明決定金融結(jié)構(gòu)的是國民財富、國民產(chǎn)值、資本形式、技術(shù)條件、儲蓄水平等實質(zhì)經(jīng)濟，對于不同的國家、各國不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，金融結(jié)構(gòu)及其變化的方式都存在著差異，從金融結(jié)構(gòu)的狀況能夠判斷出一個國家金融的發(fā)展程度。這里，戈氏思想雖然很注重不同國家的金融結(jié)構(gòu)差異，卻強調(diào)的是金融結(jié)構(gòu)與實質(zhì)經(jīng)濟之間、金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)與一致。而我們從諾思思想提出的金融適應(yīng)效率則一是欲突出經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，二是欲突出金融結(jié)構(gòu)可能是適應(yīng)的，也可能是不適應(yīng)的，不適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)將會對經(jīng)濟造成破壞性作用。
其二，每一種金融資產(chǎn)——貨幣、債券、股票等，都具有獨自特有的融通資金、配置資源的功能，但卻無法按自然科學(xué)的思維從技術(shù)性的角度直接推導(dǎo)出它對社會經(jīng)濟的作用?？v觀金融發(fā)展史，可以作為印證的案例比比皆是。銀行券的產(chǎn)生能夠克服黃金作為貨幣在數(shù)量上的短缺，卻屢屢出現(xiàn)人為的發(fā)行失控；十九世紀英國工業(yè)資本的集聚主要是依靠股份募集方式，而在法國，當時經(jīng)濟增長的主要原因則是歸之于一種特殊銀行——動產(chǎn)抵押貨款銀行的建立。人們談?wù)摴善钡淖饔猛鶗⑵渑c英國鐵路的早期興建聯(lián)系在一起，可當在采礦業(yè)中興起股票熱時，卻被杰弗里斯稱之為“最要不得的現(xiàn)代金融手段之一”，因為在當時的勘探技術(shù)條件下盲目采礦的成功概率太低，并且，當約翰·勞將這種現(xiàn)代金融手段帶到法國，作為財政部長的他雖嘗到了擴大港口的好處，卻也因密西西比泡沫的破滅而身敗名裂。
從金融體系的適應(yīng)效率出發(fā)分析，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化主要適應(yīng)于實質(zhì)經(jīng)濟的發(fā)展程度和發(fā)展需要。構(gòu)成實質(zhì)經(jīng)濟的因素很多，生產(chǎn)力的推進、生產(chǎn)方式的變化、新的發(fā)明和技術(shù)變革、人口變化等，但最根本的、或者說作為基本前提的，是一國經(jīng)濟增長背景下的居民收入水平和財富積蓄程度。這么講，似乎是易于理解的無異議見解，然而我們發(fā)現(xiàn)，一旦落實到具體的問題或者政府有關(guān)的政策上，卻不時表現(xiàn)出含混甚至錯誤的思維。
一個典型的問題是，金融資產(chǎn)的品種到底是由企業(yè)決定還是由居民決定？對此問題，政府的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)政策著眼的基點往往是從經(jīng)濟發(fā)展的角度考慮企業(yè)的需求。且人們在研究金融問題時通常的思維也是把“金融資產(chǎn)”與“金融工具”兩個概念完全等同起來，關(guān)注的是社會物質(zhì)要素的轉(zhuǎn)移和配置，其傾向性同樣不言而喻。然而頗令人思索回味的是，莫頓在其影響力極大的《金融學(xué)》教科書中，卻在開篇定義中將管理個人資源列為研究金融的五條理由之首，并將家庭的金融決策置于企業(yè)的金融決策之前。其實，這一問題就表象看，雖然是企業(yè)以及中介機構(gòu)在設(shè)計、推出不同的金融資產(chǎn)，企業(yè)從自身的經(jīng)營也的確需要考慮權(quán)益資本和負債資金的比例，但它最主要的需求籌融資金。如果單從這一需求講，企業(yè)原本更希望的是金融資產(chǎn)形式簡單與均一，以此能降低費用和簡化程序。而它之所以又表現(xiàn)出熱衷于金融品種創(chuàng)新，更多的動機是出于迎合居民的資產(chǎn)選擇需要。應(yīng)該講，反而是擁有財富的居民才更關(guān)注、更需要收益與風險各異的多樣化金融資產(chǎn)，這種多樣化能夠使收入不同的家庭根據(jù)各自的效用曲線達到資產(chǎn)配置的目的。
中國在近二十多年的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化過程最能印證，也最能用金融體系的適應(yīng)效率予以說明。20世紀80年代前的大財政、小銀行的資金分配格局，一個重要直接原因是人們的收入太低（1978年城市居民儲蓄存款每人平均21.90元），要保證一定的社會儲蓄率和投資率，不可能建立在居民自愿儲蓄的基礎(chǔ)上，只有采取國家財政方式強制進行國民收入的分配，當然從根本上這又要歸咎于計劃經(jīng)濟的制度性原因。80年代初期，銀行的地位和作用呈現(xiàn)出急速膨脹，是由于人們從改革中得到實惠，引致收入大幅增加，儲蓄存款成倍增長；此后銀行信用逐步擴展到獨木撐天的局面，而人們并不理睬發(fā)展金融市場的改革措施，沒有燃起對股票、債券的熱情，仍然唯一選擇銀行儲蓄。原因在于雖然當時多數(shù)人口袋里有了剩余的錢，其數(shù)量也只能夠應(yīng)了這么一句話：“銀行存款是窮人的儲蓄”（莫迪利亞尼）?？缛?0年代之后，股票市場得以迅猛崛起，神速發(fā)展，這當然與股票這一資產(chǎn)的獨特誘惑性有關(guān)，但作為背景基礎(chǔ)的原因根本還在于此時中國已經(jīng)出現(xiàn)了一批富人階層、產(chǎn)生了中產(chǎn)階級。
經(jīng)濟理論的探討總是帶有現(xiàn)實的針對性。分析至此，本文轉(zhuǎn)入重點想突出的觀點，那就是，從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適應(yīng)與否的角度看，目前中國股票市場規(guī)模的發(fā)展不是太慢，而是已經(jīng)冒進；股票資產(chǎn)的數(shù)量不是太少，而是其需求早已超越了現(xiàn)階段居民的財富程度。對于這種不適應(yīng)，借用一句警言：“眼前沒有大崩潰，只是腳下地面的輕微顫動是一種預(yù)兆”（奧弗斯通）。
三、中國特征的股市欣快癥與股市政策的冷思考
認為中國股市存在泡沫，此種觀點時有見諸于報刊，不過其含義是講股價高了。而要認為目前中國股票市場規(guī)模的發(fā)展已處于冒進狀態(tài)，不僅與眼下股市政策相悖，或許也難以得到多數(shù)理論研究人士的認同。因為下面幾組數(shù)據(jù)太直觀不過了。
中國股市產(chǎn)生至今只有十多年，而國外成熟股市已有一兩百年的歷史；
中國股市的總市值不過四萬多億，僅占GDP的0.5，且其中只有三分之一能夠流通，而發(fā)達國家股票市值占GDP的比值都在1以上；
中國的銀行儲蓄存款超過7萬億，貸款額近12萬億，而企業(yè)每年通過股市籌集資金卻只有一兩千億。
然而認真一推敲，上述數(shù)據(jù)只能夠說明中國股市需要發(fā)展和發(fā)展的前景，卻難以否定發(fā)展冒進，不能作為說明現(xiàn)階段中國居民需要更多股票形式金融資產(chǎn)的充分理由。
認為股市發(fā)展冒進，可以從兩個層面予以分析。
第一個層面是基于中國股市形成的特殊性。
在對中國股市建設(shè)進行回顧和評價的時候，沒有人會低估這么一個成就：僅僅十余年的時間，幾乎走完了發(fā)達國家兩百年的路程。然而這同一事實恰恰也正反映了中國股市形成的特殊性，即它不是社會工業(yè)化大生產(chǎn)初期的產(chǎn)物，而是跨越社會生產(chǎn)發(fā)展階段的泊來品。
從理論和歷史的角度考察，股票市場是在股份有限公司制度的框架下問世和發(fā)展起來的，而這個制度的基礎(chǔ)、股票市場存在的前提是作為企業(yè)組織形式的股份公司。在資本主義生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)上，社會化大工業(yè)的發(fā)展是一個漫長而漸進的過程，它與企業(yè)規(guī)模的擴大和數(shù)量的增長同步，同時與居民的收入財富增長和儲蓄投資方式的變化同步。正因為如此，西方國家的股市歷史上，雖然也屢屢發(fā)生大幅暴跌和長期低迷，但不可能出現(xiàn)發(fā)行上市壓力和股市不堪重負的矛盾。
在社會主義生產(chǎn)方式下的中國，社會化規(guī)模經(jīng)營的大工業(yè)企業(yè)是通過高度集中的分配制度，采取政府投資、國家所有的方式建立起來的。經(jīng)過幾十年的時間，業(yè)已形成覆蓋各個領(lǐng)域的龐大國有體系，并在這種以國家獨資為資本組成形式的企業(yè)制度基礎(chǔ)上，形成了與之對應(yīng)契合的社會分配機制、福利機制、儲蓄和投資運行機制。在這樣一個以公有制經(jīng)濟為絕對主體的社會經(jīng)濟關(guān)系背景下建立股份制度，只可能采取改制、轉(zhuǎn)型、變革的方式，不可能再表現(xiàn)為一個緩慢、漸進的過程。這就從根本上決定了我們在建立股票市場的問題上不可避免的面臨著企業(yè)制度的變革同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化之間的沖撞和不同步。
一方面，企業(yè)的轉(zhuǎn)制從技術(shù)程序講只需要較短的時間即可完成，并且國有獨資企業(yè)轉(zhuǎn)制為股份有限公司勢必存在著股票發(fā)行的要求；另一方面，建立在居民儲蓄投資方式基礎(chǔ)上的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化卻具有很大程度的漸進性質(zhì)。因此，中國股票市場從其產(chǎn)生一開始就潛在性的面臨著股票供給大于需求的基本矛盾。
第二個層面是基于中國特色的股市欣快癥。
歷史上任何一個國家的股票市場在其產(chǎn)生初期，都不同程度的表現(xiàn)出投機過度的欣快癥。股市欣快癥的特征有四：一是全民介入?！皬氖鹿善蓖稒C的強烈欲望，緊緊地吸引了從自耕農(nóng)到擁有貴族頭銜第一王子的各個階層”（馬克思）；二是股價攀升企高，漲升無理性，市場存在嚴重泡沫；三是很快拋開貨幣，包括存款和信貸；四是持續(xù)期限很短，例如英國的運河熱潮3年，鐵路狂潮5年。
中國股票市場的初期階段也同樣未能避免投機過度的欣快癥，表現(xiàn)出自身的特色和極大的復(fù)雜性。
作為欣快癥共有的特征，中國股市形成初期，也表現(xiàn)出全民介入股市的高昂投資熱情，也曾出現(xiàn)股價被推至離奇的高度。然而股票投資熱潮并沒有出現(xiàn)失控。這當然與政府強有力的行政調(diào)控有關(guān)，但更主要的是，在轉(zhuǎn)型時期特定的背景之下，投資者的熱情起到了緩解企業(yè)轉(zhuǎn)制造成的發(fā)行上市壓力，同時也給中央政府、地方政府和企業(yè)帶來了各自的欣快。推進企業(yè)體制改革和扭轉(zhuǎn)國有企業(yè)困境的期望、轉(zhuǎn)變單一銀行信用和分散金融風險的金融改革要求、謀求資金的利益驅(qū)動，這些都令政府和企業(yè)傾注出與投資者不相上下的熱情。在供需雙方的合力之下，股票市場呈現(xiàn)出快速的發(fā)展。而股市政策也定位于一方面要保護投資者的熱情，控制企業(yè)上市的節(jié)奏，強調(diào)穩(wěn)定；另一方面要適應(yīng)政府和企業(yè)的需要，堅持大力發(fā)展。
中國股市欣快癥的結(jié)果，不是泡沫的破滅，而是發(fā)展的冒進。原因是在持續(xù)不斷的發(fā)行、上市壓力之下，泡沫難以產(chǎn)生，反而，在大力發(fā)展股票市場的政策導(dǎo)向下，歷經(jīng)十余年的供求抗衡，支撐股市發(fā)展的資金已經(jīng)出現(xiàn)了透支。
判言中國股市發(fā)展的冒進，有幾個問題需要進一步認識：
其一，股票是風險性極高的奢侈品，不是任何收入階層的人都可以投資的金融資產(chǎn)品種。凱恩斯的《通論》中曾指出，股市是富人的俱樂部，應(yīng)該提高華爾街的門檻。巴杰特有句名言，“常識告訴我們，售書的不應(yīng)從事蛇麻投機，銀行家不應(yīng)倒賣松脂，鐵路不應(yīng)由侍女來籌建，運河不應(yīng)由享俸的教士來興修”。中國股市的發(fā)展政策應(yīng)該是不違背常識的負責任政策。在股票充分普及、投資渠道暢通的現(xiàn)今背景下，銀行儲蓄存款呈現(xiàn)出居高增長，這更多的只能說明在現(xiàn)階段居民需要的是低風險的金融品種。
其二，股市發(fā)展冒進與股市存在泡沫，這二者是意指迥然不同的問題，針對的政策和解決的措施也截然相反。在中國的特定環(huán)境下，如果是認為股市出現(xiàn)了泡沫，可供選擇的措施是加大發(fā)行上市力度，壓低股票價格。而判言股市發(fā)展冒進，采取的對策應(yīng)該是減緩發(fā)行上市數(shù)量，讓股市有一段休生養(yǎng)息的時期。近兩年股市政策幾經(jīng)反復(fù)，終于宣布停止國有股減持，嚴格了增發(fā)的條件，而很快我們可能聽見另一種質(zhì)詢：有哪一個國家的股市，曾經(jīng)出現(xiàn)過每月、每周持續(xù)不斷發(fā)行新股？
本文將從以下幾個方面分析全球金融體系的脆弱性與發(fā)展中國家的金融安全問題.
一、全球金融體系脆弱性的根源在于金融經(jīng)濟的過度擴張。
金融經(jīng)濟的過度擴張是金融全球化過程中一個引人矚目的現(xiàn)象。自美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系崩潰以來的20多年里，金融經(jīng)濟出現(xiàn)了前所未有的繁榮景象，其增長速度遠遠超過了真實經(jīng)濟的增長速度。目前，它的規(guī)模大約是真實經(jīng)濟的30-50倍。
金融經(jīng)濟規(guī)模的迅速擴張是國際貨幣體系的制度安排、儲備貨幣國家的貨幣制度和政策以及發(fā)達國家私營機構(gòu)的金融創(chuàng)新決定的。
第一，1971年美國黃金窗口的關(guān)閉造成了儲備貨幣與黃金的脫鉤，這使得貨幣這一傳統(tǒng)上真實而具體的財富變成了一種沒有基本價值的抽象符號和新興債務(wù)，從而使得金融經(jīng)濟與真實經(jīng)濟的分離成為可能。隨著布雷頓森林體系的解體，美元的價值與黃金脫鉤，這不僅重新定義了貨幣，而且拆散了金融經(jīng)濟與真實經(jīng)濟的最后聯(lián)系。
第二，貨幣這種沒有基本價值的抽象符號或新興債務(wù)脫離真實經(jīng)濟發(fā)展需要的過度創(chuàng)造，使金融經(jīng)濟與真實經(jīng)濟的分離與背道而馳成為現(xiàn)實。
中央銀行創(chuàng)造貨幣非常容易。創(chuàng)造貨幣的方式有大杠桿和小杠桿之分。大杠桿指中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)；小杠桿指中央銀行改變銀行存款的準備金比例和調(diào)節(jié)中央銀行的貼現(xiàn)率或銀行間同業(yè)拆借利率來間接增加或者減少進入經(jīng)濟體系的貨幣。
商業(yè)銀行也有創(chuàng)造貨幣的巨大能力。商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的傳統(tǒng)方式是貸出存款。商業(yè)銀行和其它金融機構(gòu)海還可以通過創(chuàng)造"近似貨幣"來增加經(jīng)濟體系中的貨幣。最典型的"近似貨幣"是信用卡。花旗銀行發(fā)行的信用卡平均信用額度是2000美元，如果發(fā)行3000萬張，花旗一家銀行就可以創(chuàng)造600億美元的近似貨幣。還有很多種近似貨幣，全部由私營金融機構(gòu)創(chuàng)造出來，而且除了市場力量以外不受任何約束。
從國際方面來看，歐洲美元市場形成后的二十多年中，數(shù)以千億計的歐洲美元在銀行和銀行間不斷流轉(zhuǎn)，反復(fù)貸出，隨著歐洲美元貸款的增長而不斷增長。不過歐洲美元終究不是具體的紙幣或金屬貨幣，而是一種電子貨幣。雖然這些貨幣的創(chuàng)造過程與國內(nèi)銀行的貨幣創(chuàng)造遵守同樣的規(guī)則，但在1987年以前，這種無國界的美元代表一種自治的貨幣，完全由民間控制，因此與它們的美國表親相比更少受到限制。例如，歐洲美元沒有存款準備金的限制，經(jīng)營歐洲美元的銀行創(chuàng)造貨幣的能力就比國內(nèi)銀行要大的多。此外，在近20多年里，美國政府又通過巨大的貿(mào)易赤字把成堆的新美元送往國外。
第三，養(yǎng)老金、共同基金等機構(gòu)投資者的崛起，金融期貨與期權(quán)等衍生工具的開發(fā)和應(yīng)用，以及布萊克－肖期權(quán)定價理論的完成使金融投機資本通過組織效率的提高、現(xiàn)論的指導(dǎo)以及金融衍生工具高杠桿率的運用得到了前所未有的擴張。
第四，電子網(wǎng)絡(luò)和電子結(jié)算系統(tǒng)的引入極大地增加了貨幣或資本流動速度的增長潛力?？萍嫉倪M步已使得每一筆交易的速度和準確性大大提高。作為購買力的貨幣或資金可以以光的速度在屬于全球市場組成部分的各地市場間流動。在金融經(jīng)濟和真實經(jīng)濟的距離不斷擴大之時，科技更造成兩者間迅速的疏離。
世界經(jīng)濟財富價值體系示意圖
金融經(jīng)濟過度發(fā)展的直接后果便是造成了世界經(jīng)濟財富價值體系的極度扭曲（如上圖所示）。今天，世界經(jīng)濟巨大的財富價值，其形成如一座倒置的金字塔，在底層是實際的物質(zhì)和知識產(chǎn)品，在其上是商品和真實的商業(yè)服務(wù)貿(mào)易，再往上有復(fù)雜的債務(wù)、股票和商品期貨，最后位于金字塔頂端的是衍生期貨和其它虛擬資本。金字塔的維持和擴張，有賴于各層的適當比例以及上一層結(jié)構(gòu)有多大能力從下一層汲取收入。在整個財富體系難以維持所需的日益增長的收入時，整個金字塔就會轟然解體。由于連鎖反應(yīng)，龐大的金融體系可能就要頃刻垮掉。
世界經(jīng)濟的發(fā)展歸根結(jié)底還是要靠勞動生產(chǎn)率的提高。金融體系的可信度和穩(wěn)定性歸根結(jié)底還是要以貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為實物（含知識和信息）。但是，金融經(jīng)濟的過度擴張使得虛擬經(jīng)濟與實質(zhì)經(jīng)濟嚴重脫節(jié)。目前，全球外匯交易額大于世界市場進出口總價值的60倍，并且還在不斷繁衍。目前美國對金融和房地產(chǎn)投資的新信貸是制造業(yè)的3倍，美國實物貿(mào)易額不到期貨貿(mào)易額的一半?？鐕鴤凸善迸c國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率在美國、德國、英國和日本分別高達151.51%、196.8%、690%和120%。其中衍生交易市場的發(fā)展最為引人注目，1987年以來，每2年，這個市場的規(guī)模就要翻一番。根據(jù)巴塞爾國際清算銀行的在11個國家67家銀行的調(diào)查，這些機構(gòu)手中持有的衍生交易合同總值在1995年以來已高達63.6萬億美元。這是全球GDP的總和的兩倍多。1997年初，僅美國的商業(yè)銀行就持有25.7萬億美元的衍生合同，這是美國GDP的三倍以上。與此同時，世界真實的實物生產(chǎn)，不論人均和地均計算，均比過去20年有實際的縮減，而實物生產(chǎn)中還有相當大的一部分服務(wù)于虛擬經(jīng)濟的運作。美國勞動生產(chǎn)率近20年來僅為1%左右，即使是在經(jīng)濟最為景氣的20世紀90年代，整個勞動生產(chǎn)率的增長也僅為1.1%，為戰(zhàn)后甚至1870年（至1970年為2.3%）以來的最低水平。
一、理論及實證研究綜述
（一）貨幣供應(yīng)量仍可充當中介目標
我國1996年正式將M1的供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標，同時以M0、M2作為觀測目標。目前在贊成以貨幣供應(yīng)量充當貨幣政策中介目標的學(xué)者中，主要有兩種觀點：
1.在當前及今后一段時期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量仍可充當中介目標
王松奇（2000）認為，從我國目前情況說，從貨幣政策到社會總支出的變動控制，其中可供選擇的中間指標只有兩個：一是貨幣供給量；二是利率。利率是否可以選作貨幣政策的中間指標，關(guān)鍵還要看它與社會總支出關(guān)系的密切程度。從實證數(shù)據(jù)看，投資的利率彈性過低，而利率對消費支出也不能產(chǎn)生決定性的影響，也就是說，它與社會總支出中間關(guān)系不夠密切，因此，就不能把利率作為我國貨幣政策的中間指標。在目前及今后相當一段時期內(nèi)，貨幣供給量都是我國貨幣政策最合適的中間指標。
蔣瑛琨等人（2005）運用協(xié)整檢驗、向量自回歸、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，圍繞國內(nèi)外學(xué)者爭議較多的貨幣渠道與信貸渠道，對中國由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)軌的1992年一季度至2OO4年二季度期間的貨幣政策傳導(dǎo)機制進行實證分析。實證結(jié)果表明，90年代以后，從對物價和產(chǎn)出最終目標的影響顯著性來看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著，這表明，90年代以來信貸渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)機制中占有重要地位。從對物價和產(chǎn)出最終目標的影響穩(wěn)定性來看，M1比較持久和穩(wěn)定，其次是M2，最后是貸款。由于對最終目標影響穩(wěn)定的中介變量更易于調(diào)控，因此就貨幣政策中介目標的選擇而言，M1優(yōu)于M2，M2優(yōu)于貸款?，F(xiàn)階段以及未來一定時期內(nèi)，中國仍應(yīng)當以M1為中介目標，將M2作為觀測目標。M1更適合作為貨幣政策的中介目標，而取消貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標是合理的。
2.當前以貨幣供應(yīng)量為中介目標是適合的，但需調(diào)整與完善
范從來（2004）認為，現(xiàn)階段貨幣供給量作為貨幣政策中間目標存在一定的局限性，但這種局限性的克服不應(yīng)該是簡單放棄貨幣供應(yīng)量目標，而應(yīng)該根據(jù)我國經(jīng)濟市場化和貨幣化的程度調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計內(nèi)涵，通過匯率制度和利率市場化的改革，創(chuàng)造一種有利于貨幣供應(yīng)量發(fā)揮中間目標功能的貨幣控制機制，提高我國貨幣政策的有效性。
劉明志（2006）通過實證分析表明，中央銀行利率調(diào)整是中央銀行對物價變化所做的政策反應(yīng)，但尚無實證分析結(jié)果支持中央銀行利率調(diào)整或銀行間市場利率變動可明顯地影響物價變化或經(jīng)濟景氣變化的結(jié)論。因此。在利率市場化尚未徹底完成、利率形成機制尚不靈活、利率變動與經(jīng)濟景氣變化之間的直接互動關(guān)系尚未建立之前，不宜遽然放棄貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標而改采用利率作為貨幣政策中介目標。但考慮到銀行間市場利率對于市場信號變化的敏感性以及日?？捎^測性，利率市場化徹底完成以后，利率形成機制將進一步完善，利率變動與經(jīng)濟景氣變化之間的互動增強，利率在調(diào)節(jié)經(jīng)濟景氣變化方面的作用將更加明顯，可以考慮使用銀行間利率作為貨幣政策中介目標。
封思賢（2006）通過運用向量自回歸（VAR）模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF）、方差分解分析等經(jīng)濟計量方法,對我國現(xiàn)行貨幣政策中介目標進行了實證分析并得出結(jié)論:貨幣供應(yīng)量作為中介目標的有效性正不斷降低,實際利率作為中介目標的實施效果好于貨幣供應(yīng)量?；A(chǔ)貨幣難以控制、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定、貨幣流通速度不斷下降和貨幣政策傳導(dǎo)機制不完善等因素是產(chǎn)生上述實證結(jié)論的重要原因。在我國現(xiàn)行的經(jīng)濟金融條件下,針對中介目標選擇的一個可行思路是,近期宜在完善貨幣供應(yīng)量可測性、可控性和相關(guān)性的基礎(chǔ)上,繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標。同時,必須加快利率市場化進程和配套的金融改革,在時機成熟的時候再由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為利率。
（二）以利率為中介目標
以利率為貨幣政策中介目標先后經(jīng)歷過兩個時期。第一個時期是從20世紀30年代到70年代，適逢凱恩斯主義盛行，英美等西方國家在制定貨幣政策時，采用凱恩斯主義的主張－－盯住名義利率。第二個時期是從20世紀90年代至今，在“泰勒規(guī)則”的指導(dǎo)下，以實際利率為中介目標，如美國?！疤├找?guī)則”認為，實際聯(lián)邦基金利率與通貨膨脹和經(jīng)濟增長之間具有長期穩(wěn)定的關(guān)系。在自然失業(yè)率水平下的通貨膨脹率和潛在產(chǎn)出增長率都對應(yīng)著一個實際均衡的聯(lián)邦基金利率。若貨幣當局以實際均衡聯(lián)邦基金利率作為中介目標，便可以獲得通過改變名義均衡聯(lián)邦基金利率來穩(wěn)定或影響產(chǎn)出、價格水平的最優(yōu)路徑。我國學(xué)者在對利率中介目標進行討論的時候，并沒有明確地區(qū)分名義利率與實際利率。
李燕等人（2000）認為，由于貨幣總量控制有效性的基本條件不能得到滿足，央行對基礎(chǔ)貨幣控制能力有限，貨幣乘數(shù)也不穩(wěn)定，因此有必要對我國貨幣政策中介目標進行調(diào)整：即從貨幣總量控制向利率調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)變。
周誠君（2002）認為，在內(nèi)生貨幣分析框架中，貨幣供給是內(nèi)生的，利率則是外生變量。由此，一國中央銀行貨幣政策的中介目標應(yīng)該是利息率而不是貨幣供應(yīng)量。對我國而言,貨幣供給具有較強的內(nèi)生性，而利率則具有幾乎完全的外生性。因此，目前我國的貨幣政策中介目標應(yīng)轉(zhuǎn)向利率調(diào)控為主的間接型貨幣調(diào)控模式。以正因為此，我國目前利率改革的方向不能是追求單純的利率市場化，而應(yīng)是一個多元的間接利率調(diào)控體系。
張強等人（2003）通過考察貨幣運行效果，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟的影響有減弱趨勢，在一定程度上作用不力。隨著金融開放度的加深，貨幣供給越來越依賴于經(jīng)濟的發(fā)展，利率作為資金的價格，在反映經(jīng)濟動態(tài)的敏感性方面更具有優(yōu)勢，中央銀行應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟金融發(fā)展程度漸進地調(diào)整中介目標。過渡期內(nèi)中央銀行考察貨幣供應(yīng)量中介目標時，逐步將中介目標由數(shù)量型過渡到以利率為主的價格型指標，同時將匯率、金融資產(chǎn)價格作為輔助指標納入中介目標體系。
（三）采用通貨膨脹目標制
以通貨膨脹目標作為貨幣政策目標規(guī)則緣起于20世紀90年代。面對嚴重的通貨膨脹，新西蘭儲備銀行率先進行了通貨膨脹目標的實踐，其后又有加拿大、新西蘭、英國等7國宣布采用通貨膨脹目標制，甚至一些新興市場國家，如波蘭、巴西、泰國、秘魯、菲律賓等也開始相繼采用該貨幣政策規(guī)則。Svensson（1999）認為，通貨膨脹目標可以被解釋為一種目標規(guī)則，以實現(xiàn)損失函數(shù)最小化。目標規(guī)則可以被解釋為中介目標規(guī)則，在操作程序上，以一定區(qū)間的通貨膨脹預(yù)測作為中介目標變量。從其表述來看，通貨膨脹目標制既可以被理解為關(guān)注最終目標的貨幣政策規(guī)則，也可以是中介目標規(guī)則。正因如此，國內(nèi)主張采用通貨膨脹目標制的學(xué)者主要有兩種觀點：
1.貨幣政策目標直接盯住通貨膨脹率，以利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟景氣指數(shù)等作為監(jiān)測目標
夏斌等人（2001）通過對我國調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實踐進行考察,認為從1996年我國正式確定M1為貨幣政策中介目標、M0和M2為觀測目標開始,貨幣供應(yīng)量的目標值就幾乎沒有實現(xiàn)過。他們從貨幣傳導(dǎo)機制角度分析了近年來貨幣供應(yīng)量目標無效的深層原因：貨幣供應(yīng)量本身不好控制導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量可控性差，貨幣流通速度下降導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量目標效果不佳。因此，貨幣供應(yīng)量中介目標客觀上已經(jīng)不合時宜，應(yīng)盡快廢止。盡管我國的銀行拆借利率等短期利率已經(jīng)基本市場化，可以作為貨幣政策操作目標，但從短期同業(yè)利率到市場利率的生成機制還付諸闕如，利率目前顯然不能作為新的貨幣政策中介目標。不僅如此，以利率、匯率或貨幣供應(yīng)量等工具變量作為中介目標都存在一個共同缺陷，即此時貨幣政策的靈活性較差。一個可行的選擇是放棄采用任何中介目標，直接盯住通貨膨脹率，同時將貨幣供應(yīng)量、利率、經(jīng)濟景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟變量作為監(jiān)測指標，即采取通貨膨脹目標。事實上，這也正是越來越多的國家在放棄貨幣供應(yīng)量目標后的共同選擇。當前我國比較適宜的措施是放棄貨幣供應(yīng)量目標后，暫不宣布新的中介目標，在實際操作中模擬通貨膨脹目標，努力使物價恢復(fù)并穩(wěn)定在一個合理范圍內(nèi)（按照一般理解,指核心物價指數(shù)上漲率在1-3%內(nèi)），建立一個通貨膨脹目標下的貨幣政策操作框架。
奚君羊等人（2002）認為，從1996年我國正式確定M1為貨幣中介目標、M0和M2為觀測目標起，實際貨幣供應(yīng)量與目標值之間始終存在很大的離差。由此可知,作為中介目標的貨幣供應(yīng)量在可控性上存在嚴重缺陷。從穩(wěn)定價格并以此促進經(jīng)濟增長這一貨幣政策的最終目標來看,貨幣供應(yīng)量目標也不能令人滿意。從1998年起，M2與價格出現(xiàn)了明顯的背離趨勢，價格在M2快速增長的情況下繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)性負增長，出現(xiàn)通貨膨脹緊縮的跡象，經(jīng)濟增速也是逐年下降。貨幣供應(yīng)量目標缺乏有效性的原因主要有四個方面:一是貨幣供應(yīng)量的計量口徑可能失真；二是基礎(chǔ)貨幣投放常因外匯干預(yù)或所謂的“倒逼機制”等原因而難以控制，且貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定；三是貨幣流通速度下降，尤其是1996年后M1和M2的流通速度出現(xiàn)了急劇下降的現(xiàn)象（鄭超愚、陳景耀，2000）；四是貨幣政策傳導(dǎo)機制出現(xiàn)了“腸梗阻”。以貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的中介目標已嚴重干擾了我國的輿論判斷和公眾預(yù)期。因此，實行通貨膨脹目標制，把我國的貨幣政策目標直接釘在通貨膨脹率上，同時將利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟景氣指數(shù)等其他主要經(jīng)濟變量作為監(jiān)測指標，這應(yīng)是一個可行的選擇。
2.將通貨膨脹作為中介目標，以產(chǎn)出和就業(yè)缺口、貨幣供求、利率和匯率等作為監(jiān)測指標
李揚（2002）認為，從可測性、可控性、相關(guān)性三個方面來看，貨幣供應(yīng)量M1和M2作為我國貨幣政策的中介目標已不太合適，繼續(xù)按照現(xiàn)有模式使用它們作中介目標將有損我國貨幣政策的有效性。通過統(tǒng)計回歸分析驗證了我國實際存貸款利率對投資和通貨膨脹率的作用，這說明，即便在現(xiàn)今我國對名義存貸款利率實行一定程度的管制的情況下，實際存貸款利率的變動對經(jīng)濟仍具有顯著的作用。隨著市場化進程的推進，特別是金融管制的放松和金融市場的發(fā)展，利率－－信用的價格－－在經(jīng)濟中的作用就如同產(chǎn)品和服務(wù)的價格一樣，將發(fā)揮越來越重要的作用。然而，理論和各國經(jīng)驗顯示，如果采用利率充當貨幣政策的中介目標，還不如索性直接采用“通貨膨脹目標制度”，在這種貨幣政策框架中，通貨膨脹是中介目標，而被稱為“貨幣狀況”的一系列指標，如產(chǎn)出和就業(yè)缺口、貨幣供求、利率和匯率等將成為中央銀行日常監(jiān)測的指標。
（四）以產(chǎn)成品庫存總額占消費總額的比率為中介目標
曹家和（2004）從我國經(jīng)濟建設(shè)的實踐出發(fā)，認為貨幣政策的效應(yīng)存在非對稱性，即貨幣供給量在通貨膨脹時期能夠靈敏地反映出社會總需求的寬松度，并且能夠有效地防止通貨膨脹的出現(xiàn)，但在緊縮時期則對社會總需求的寬松度缺乏靈敏性，因而并不適合繼續(xù)作為貨幣政策的中介目標。由于貨幣政策效應(yīng)的非對稱性，客觀上要求央行在不同時期選擇不同的領(lǐng)先指標作為貨幣政策的中介目標。在對目前國內(nèi)學(xué)者提出的中介目標的利弊進行分析之后提出，在緊縮時期，央行可以使用產(chǎn)成品庫存總額占消費總額的比率作為執(zhí)行貨幣政策的中介目標。在供大于求的經(jīng)濟中，當社會總需求增加時，產(chǎn)成品庫存總額呈下降的趨勢，而當社會總需求減少時，產(chǎn)成品庫存總額則出現(xiàn)上升的趨勢。既然治理緊縮的關(guān)鍵是增加內(nèi)需，使社會供求趨于均衡，那么，能夠準確反映內(nèi)需變動狀況的產(chǎn)成品庫存總額占消費總額的比率，因其能夠靈敏地指示貨幣供給量對總需求的實際影響，因而可以作為央行執(zhí)行貨幣政策中介目標的首選指標。
（五）同時采用多個金融變量作為中介目標
張俊偉（2003）認為，貨幣量指標的有效性下降，“盯住通貨膨脹”應(yīng)當是好的選擇。但“盯住通貨膨脹”要以央行具有高超的經(jīng)濟運行預(yù)測能力和高度的政策獨立性，以及貨幣政策、財政政策、匯率政策乃至產(chǎn)業(yè)政策之間密切配合為前提。所以，“盯住通貨膨脹”在目前的中國還不具備現(xiàn)實性，它只能是遠期目標和努力方向。當前，可行的選擇應(yīng)當是在進一步增加貨幣政策透明度、強化央行獨立性（如自主調(diào)節(jié)利率等）的同時，淡化對貨幣量指標的關(guān)注，轉(zhuǎn)向綜合利用多種金融變量所提供的信息來指導(dǎo)貨幣政策的操作，而不是像一些學(xué)者所宣稱的那樣，考慮用利率取代貨幣供應(yīng)量充當我國貨幣政策的中介目標。
方齊云等人（2002）認為，貨幣供給的內(nèi)生性和外生性問題,是貨幣當局選擇貨幣政策中介目標的理論基礎(chǔ)。在區(qū)分貨幣供給內(nèi)生性與外生性的框架下,從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)角度對我國貨幣供給的性質(zhì)進行了實證分析,論證了現(xiàn)階段我國貨幣供給的內(nèi)生性特征，為近年來我國貨幣政策中介目標－－貨幣供應(yīng)量控制實踐所表現(xiàn)出的無效性提供了一個解釋，并為我國現(xiàn)階段選擇貨幣政策中介目標提供了一種思路：面對我國現(xiàn)階段貨幣供給的內(nèi)生性特征下貨幣供應(yīng)量指標已無法實現(xiàn)中介目標的功能的現(xiàn)狀,我國的貨幣政策中介目標應(yīng)進行相應(yīng)的調(diào)整,應(yīng)該在逐步弱化貨幣供應(yīng)量目標的同時,積極引進利率等監(jiān)測目標,并提高對價格指數(shù)（CPI）的關(guān)注程度,直至最終盯住通貨膨脹率目標。
二、一個評論性總結(jié)
目前對貨幣政策中介目標的研究遠沒有形成一致性的意見，今后一段時期內(nèi)仍將是學(xué)界研究的熱點。綜觀既有的文獻資料，我們可以得出如下幾點結(jié)論：
1金融監(jiān)管的必要性
尋租行為的大量存在產(chǎn)生了金融監(jiān)管的要求。在金融交易中，金融機構(gòu)的腐敗體現(xiàn)為利用資金配置權(quán)進行兩類尋租行為。一是通過對企業(yè)配置信貸資金獲得第一類尋租收入。這在金融監(jiān)管當局的現(xiàn)場檢查中體現(xiàn)為直接從信貸額度中扣除部分金額作為好處費：二是信貸配置上的定價權(quán)收入．這實際上是企業(yè)在獲得貸款后為了維持長期信貸關(guān)系交易而支付的持續(xù)性成本。銀行的尋租程度取決于改革進程中中央銀行和財政對銀行的轉(zhuǎn)移支付和內(nèi)控制度的相對力度比較．企業(yè)借款行為是在自籌資金和銀行借款問進行的相對成本比較。
金融創(chuàng)新要求加強金融監(jiān)管。國際上．一般將金融不穩(wěn)定分為兩類：一類是金融危機．特征是儲戶向金融機構(gòu)擠提存款．導(dǎo)致銀行流動性不足，加上市場大量拋售本幣。引起貨幣大幅度貶值。另一類是金融惡化，特征是高比例的不良貸款以及金融體系的資本充足率過低。在近10年的時間里世界上發(fā)生了15次金融危機．金融惡化則更為常見。為了維持中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在中國建立和形成有效的金融穩(wěn)定機制，是非常必要和緊迫的任務(wù)。
從金融系統(tǒng)的中堅力量——銀行的特點看．在信息不對稱以及銀行業(yè)不完全競爭的作用下，銀行業(yè)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性和脆弱性，需要外部監(jiān)管力量的支撐來維護穩(wěn)健經(jīng)營。這種脆弱性體現(xiàn)在貸款客戶可能由于信息優(yōu)勢而欺騙銀行、存款客戶擠兌行為具有傳染性．以及銀行自身受到利益誘惑并伴隨監(jiān)管力量弱化而產(chǎn)生冒險沖動。這些因素的交互作用可能導(dǎo)致銀行發(fā)生流動性危機以至破產(chǎn)，而一家銀行破產(chǎn)所造成的社會成本遠遠高于其私人成本。具有明顯的負外部性。銀行業(yè)經(jīng)營的特殊性決定了它天生的信息不透明特性．市場各方參與者難以準確判斷銀行的實際經(jīng)營情況，無法起到有效監(jiān)管的作用，因此僅憑市場的外部約束不足以保證銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性。為了避免銀行破產(chǎn)對客戶造成的損失以及對金融穩(wěn)定的威脅．有必要引入強有力的外部監(jiān)管者。
從保險業(yè)的情況來看，保險監(jiān)管體系需要制定和完善預(yù)警系統(tǒng)、應(yīng)急系統(tǒng)以及償付能力監(jiān)管系統(tǒng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，這些規(guī)劃是提高監(jiān)管水平．加強監(jiān)管力量的重要保障。從證券業(yè)來講，監(jiān)管當局對券商的監(jiān)督和約束，是規(guī)范券商行為，防止券商違規(guī)失信的外部約束機制。
2金融競爭與監(jiān)管的辯證關(guān)系
金融競爭與金融監(jiān)管既是對立的，又是統(tǒng)一的。從歷史的角度看，金融監(jiān)督管理(簡稱金融管理或金融監(jiān)管)制度先于中央銀行制度．它是伴隨商業(yè)銀行競爭而產(chǎn)生、發(fā)展的。商業(yè)銀行天然是競爭性的，但放任的逐利競爭必然會危及金融業(yè)的安全穩(wěn)定和存款人的利益，政府不得不采取一定的金融監(jiān)管措施。商業(yè)銀行發(fā)展到相當高度便產(chǎn)生出中央銀行．金融監(jiān)管遂成為中央銀行重要的職能和手段。在近代金融發(fā)展過程中，非中央銀行金融機構(gòu)為攫取高額利潤．總是千方百計設(shè)法逃避當時金融法規(guī)的管制。謀求競爭優(yōu)勢，而中央銀行為維護公平競爭、穩(wěn)定金融秩序、保障債權(quán)人權(quán)益、促進經(jīng)濟繁榮，則總是根據(jù)金融競爭的不同性質(zhì)不斷修正現(xiàn)有金融法規(guī)或制定出新的金融法規(guī)進行新的金融監(jiān)管。金融競爭與金融監(jiān)管循環(huán)往復(fù)矛盾斗爭直接導(dǎo)致金融工具的不斷創(chuàng)新和金融結(jié)構(gòu)的不斷變動．從而推動金融業(yè)不斷向前發(fā)展。因此，可以說．金融競爭與金融監(jiān)管相對立而存在、相斗爭而發(fā)展乃是近現(xiàn)代金融領(lǐng)域中的一個普遍規(guī)律。
3金融領(lǐng)域不正當競爭
3．1我國金融領(lǐng)域不正當競爭
(1)專業(yè)銀行在吸收存款、發(fā)放貸教、設(shè)立機構(gòu)、擠占結(jié)算資金等方面展開了一系列的不正當競爭活動：采取發(fā)放高比率攬儲費(有的高達50％)、協(xié)儲費、實物獎品及以貸引存等方式拉儲蓄存款或利用對單位實權(quán)人物發(fā)業(yè)務(wù)聯(lián)系費、多種形式的請客送禮、放松開戶條件等手段爭奪單位存款；在貸款方面主要表現(xiàn)為：采取拆借同業(yè)、搞假“委托貸款”、利用“存放同業(yè)”科目通過房地產(chǎn)信貸部等附屬機構(gòu)以及勞動服務(wù)公司等自辦經(jīng)濟實體發(fā)放貸款等隱蔽方式，問接避開人民銀行的規(guī)模管理；使用額外收取利息或利潤甚至直接突破人民銀行規(guī)定的貸款利率浮動范圍等手段，謀取高利，為照顧地方政府關(guān)系、單位關(guān)系、人情關(guān)系，不惜放松貸款條件發(fā)放關(guān)系貸款．支持炒地皮、炒股票、炒外匯等投機活動：企圖為商業(yè)銀行化撈取資本．不惜血本．巧立名目，千方百計開后門，大肆增設(shè)儲蓄網(wǎng)點、信用卡代辦處之類的附屬外設(shè)金融機構(gòu)，有些銀行甚至大興土木建賓館、辦商場等，展開激烈的地盤爭奪戰(zhàn)。
(2)金融市場各主體競爭活動混亂無章，其突表現(xiàn)有：違章拆借；社會亂集資行為盛行。
(3)各級人民銀行也在不同程度上存在執(zhí)法犯法的問題。如自辦經(jīng)濟實體，參與炒地皮、炒股票等逐利投機活動，更加劇了不正當競爭。
3．2我國金融領(lǐng)域不正當競爭的成因
(1)各商業(yè)銀行桀驁難馴。我國商業(yè)銀行都是機構(gòu)遍及全國的龐大壟斷組織．長期以來習慣于同人民銀行平起平坐，對央行監(jiān)管心懷不敬?，F(xiàn)有商業(yè)銀行風險約束極差．根本不存在破產(chǎn)倒閉、喪失產(chǎn)權(quán)的后顧之優(yōu)．用不著對自身的競爭行為負責。因此商業(yè)銀行敢于藐視金融法規(guī)，不惜代價哄抬利率．爭奪地盤，盲目競爭。
(2)人民銀行監(jiān)管乏力。這一點可從以下幾方面加以證明：一是觀念誤差；二是人民銀行缺乏獨立性：三是人民銀行特別是基層行權(quán)力與責任不相符。
(3)地方政府不合理干預(yù)。地方政府特別是落后地區(qū)政府從本地利益出發(fā)，時?？v容、鼓勵甚至通過所轄地區(qū)金融機構(gòu)從事違反金融法規(guī)的活動。有些地方政府還制定了不少存在保護地方利益的金融管理規(guī)定．在較大程度上阻礙了人民銀行的金融監(jiān)管工作。
(4)金融市場機制不健全。我國的金融市場尚處于起始和發(fā)展階段，各種法規(guī)尚未健全和完備，利率、匯率機制還沒有完全市場化，金融市場主體缺乏健全的金融法規(guī)觀念，人民銀行監(jiān)管操作尚不熟練，難以防范和制止不正當競爭。
4強化金融監(jiān)管的建議
4．1加強人民銀行自身建設(shè)
人行自身的高效與廉潔是搞好金融監(jiān)管的關(guān)鍵。當前，人民銀行應(yīng)注意如下幾點：樹立正確的金融監(jiān)管思想。糾正“各級政府的銀行”觀念，牢固樹立“中央政府的銀行”思想。堅持“全國一盤棋”．克服地方主義思想；堅持依法監(jiān)管、執(zhí)法必嚴的原則，克服畏難退縮、息事寧人的無為思想；擺正兩大職能的關(guān)系．明確堅持“穩(wěn)定貨幣為主．兼顧經(jīng)濟增長”的原則。人民銀行分支機構(gòu)應(yīng)及時迅速總結(jié)各地金融領(lǐng)域出現(xiàn)的新情況．提出規(guī)范管理的建議，使之成為新的金融法規(guī)從而為新的金融監(jiān)管提供依據(jù)：力爭相對獨立的超然地位。在我國暫時不能放棄政府對人民銀行控制的情況下．應(yīng)盡可能界定一些技術(shù)性指標以避免政府隨意干預(yù)人民銀行操作。人民銀行應(yīng)徹底放棄一切以盈利為目的的經(jīng)營活動．集中全力當好“裁判員”：完善人民銀行機構(gòu)建制。完善內(nèi)部與社會雙向監(jiān)督制約機制，確保高效廉潔：努力提高金融監(jiān)管隊伍素質(zhì)。
4．2強化管理，確保銀行監(jiān)管與央行維護金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)
(1)包括審慎銀行監(jiān)管在內(nèi)的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對實現(xiàn)金融穩(wěn)定目標舉足輕重。這些金融基礎(chǔ)設(shè)施除包括審慎的銀行監(jiān)管、運行良好的支付清算系統(tǒng)外，還包括司法制度，會計與審計標準、法人治理結(jié)構(gòu)、信息披露制度以及“公事公辦”的信貸文化等。而且這些因素間相互聯(lián)系．共同發(fā)揮著作用。因此．金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)．對于實現(xiàn)金融穩(wěn)定的目標意義重大。
(2)銀行監(jiān)管機構(gòu)的盡職工作是央行履行金融穩(wěn)定職責的一個基礎(chǔ)。在金融體系中，資產(chǎn)比重最大的銀行體系既是重要的金融中介也是支付工具的提供者．單個銀行機構(gòu)倒閉的風險很容易傳播而引發(fā)系統(tǒng)風險。因此，獨立于央行的銀行監(jiān)管機構(gòu)的盡職工作．無疑是央行賴以履行金融穩(wěn)定職責的一個重要基礎(chǔ)。
(3)銀行監(jiān)管需要注重央行的宏觀政策分析。一說到銀行監(jiān)管，一般會將監(jiān)管者與審慎監(jiān)管的微觀層面相聯(lián)系。審慎監(jiān)管的微觀層面是為了減少單個銀行機構(gòu)的倒閉．目標在于控制銀行機構(gòu)的具體風險．對存款人提供保護。但它會不可避免的涉及宏觀層面(其目標是控制系統(tǒng)風險，避免銀行體系崩潰以及由此帶來的相應(yīng)成本)。從宏觀層面來看，金融不穩(wěn)定與個別銀行機構(gòu)偶爾倒閉的現(xiàn)象可能是一致的，因為個別銀行機構(gòu)的倒閉在妨礙金融體系的基本中介功能時就影響了金融穩(wěn)定。
(4)銀行監(jiān)管機構(gòu)與央行應(yīng)致力于建立合理有效的協(xié)調(diào)機制。在負責銀行監(jiān)管的央行中，監(jiān)管部門與貨幣政策部門往往是隔離的，部門之間的協(xié)調(diào)由央行最高層負責，高層官員之間的不同意見在央行內(nèi)部能悄然得到解決。機構(gòu)分設(shè)后，協(xié)調(diào)這兩種職能之間沖突的普遍做法是在央行和銀行監(jiān)管機制之間建立協(xié)調(diào)機制。在此情況下，協(xié)調(diào)機制的運行成本和效率就決定著分設(shè)體制能否有效地協(xié)調(diào)央行職能和銀行監(jiān)管職能之間的沖突，也決定著分設(shè)體制是否能優(yōu)于集中制。
4．3規(guī)范、整頓、完善金融市場
一、金融體系的功能與中國金融改革的戰(zhàn)略模式
中國金融改革應(yīng)該朝著什么方向走？中國的金融體系、金融模式應(yīng)該是怎么樣的？這些重要的問題都需要認真研究。如果我們的改革事先沒有一個模式的勾畫，那么改革的方向?qū)磺逦咭矔霈F(xiàn)搖擺。我們現(xiàn)在有責任也有能力研究中國金融改革應(yīng)當追求的戰(zhàn)略目標。中國的金融改革自1984年中國人民銀行行使中央銀行的職能之后開始進行了20多年，這20多年的經(jīng)驗使我們完全有條件有能力達到我們追求的戰(zhàn)略目標。在這20多年改革中，對于金融體系改革的目標，有多種表述，比如教科書上說，金融體系應(yīng)當以中央銀行為核心，商業(yè)銀行為主體，多種金融機構(gòu)并存發(fā)展。但問題是，這樣一種模式是不是中國金融改革未來的目標？我們需要根據(jù)經(jīng)濟社會發(fā)展變化做一些修改，甚至是重大的修改。
金融體系的分類標準非常多，有一種分類得到全球金融學(xué)家的認可，即從功能的角度分類。我們把金融體系分成兩大類，一類是銀行主導(dǎo)型金融體系，另一類是市場主導(dǎo)型金融體系。我國現(xiàn)在的金融體系是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的。今天傳統(tǒng)的商業(yè)銀行雖然發(fā)生了一些變化，但是未發(fā)生質(zhì)的變化。我國當前的這種金融體系能不能持續(xù)存在下去？能不能保證中國金融的安全而有效率？能不能使中國經(jīng)濟持續(xù)增長下去？能不能使居民、投資者以及市場主體享受到經(jīng)濟增長所帶來的好處？我國當前的這個金融體系恐怕難以實現(xiàn)這些功能。
金融功能決定金融體系。在傳統(tǒng)的金融體系中，金融功能分為兩大類：一是提供支付清算。貿(mào)易活動發(fā)達之后，支付清算非常重要，一個發(fā)達的金融體系必須提供支付清算的功能以提高全社會經(jīng)濟的運行效率。實質(zhì)上，商業(yè)銀行形成之后這個功能已經(jīng)具備了。傳統(tǒng)金融體系的第二功能是媒介資源配置，這是因為市場中信息不對稱，風險無法分散等原因，所以市場需要一個中介來完成從儲蓄到投資的轉(zhuǎn)化。早期金融體系受技術(shù)的限制，只能在一個狹窄的地域發(fā)展，工業(yè)社會后原來的金融制度滿足不了要求，所以現(xiàn)代股份制銀行開始出現(xiàn)。上述兩個功能是金融體系必須具備的。今天，金融功能升級了，上述兩個功能仍然存在，但它們不是最核心的功能。最核心的功能應(yīng)當是成長性最好的代表未來發(fā)展方向的功能。經(jīng)濟發(fā)展到今天，經(jīng)濟活動不但要具有支付清算及資源配置的簡單媒介功能，而且更需要分散風險、對沖風險、管理風險的功能，以使整個經(jīng)濟體系能夠安全運轉(zhuǎn)。這是現(xiàn)代金融體系必須具有的一個新功能。第二個新功能是將經(jīng)濟增長的財富通過金融體系表達出來。只有經(jīng)過證券化處理的金融市場才有可能與整個經(jīng)濟增長保持動態(tài)的聯(lián)動關(guān)系。
簡言之，金融體系必須增加分散風險與管理財富這兩個新功能，但目前我國的金融體系不具備這兩種功能，因為我們的資本市場非常微弱，因此，我們所要選擇的一個戰(zhàn)略目標是市場主導(dǎo)型金融體系，即建立以充分發(fā)達的資本市場為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融體系。
二、商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)與未來金融體系三元素
自2004年起，中國的商業(yè)銀行真正進入市場化改革。在此之前的20年中，整個中國金融體系改革具有自我
循環(huán)的特征，找不到一個正確的方向。顯然，商業(yè)銀行改革的目標應(yīng)當是建立在資本市場平臺上的，離開這個平臺，商業(yè)銀行市場化改革不會成功。從2005年起，建行等國有商業(yè)銀行相繼在境外上市。引進戰(zhàn)略投資者是必須的，同時，商業(yè)銀行需要一個很好的公司治理結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行改制以資本市場為平臺，它的股權(quán)通過證券化的處理與資本市場相對接，進而成為資本市場一個重要的投資產(chǎn)品。
商業(yè)銀行的改革和資本市場的發(fā)展是相輔相成的。資本市場與商業(yè)銀行之問存在著挑戰(zhàn)、競爭、合作的關(guān)系。就挑戰(zhàn)而言，財務(wù)狀況良好的公司可以發(fā)行短期融資債券，這對傳統(tǒng)的銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生直接的挑戰(zhàn)。從發(fā)行者來看，短期融資券的融資成本很低，與貸款相比利息下降了1％～2％。
如果一公司發(fā)行30億元短債，那么就會節(jié)省3000～6000萬元的財務(wù)成本，而且這種產(chǎn)品還是投資者喜歡的，因為會有3.5％～3.9％的利息收入。貨幣市場很多資金就會進行這種投資。老百姓在銀行存款，一年期的利率是2.25％，還要交稅。但進行這種投資不用交稅，并且利率比較高。這實際上會對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來全面的挑戰(zhàn)。
商業(yè)銀行還面臨另一個更嚴重的挑戰(zhàn)是公司債券市場。短期融資券是一年期以內(nèi)的，公司債券是一年期以上的。它對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的主體業(yè)務(wù)會產(chǎn)生正面的沖擊。按照1983年企業(yè)債券發(fā)行有關(guān)條例，企業(yè)債券的發(fā)行當時是由現(xiàn)在的國務(wù)院發(fā)改委來審批的，所以在中國，發(fā)行公司債需要很高級別的領(lǐng)導(dǎo)來審批，比發(fā)行股票難得多。從目前看，政府主要是讓國有大型企業(yè)發(fā)行公司債，這顯然是極其落后的管理辦法，它嚴重地阻礙了中國資本市場的發(fā)展。中國資本市場不僅僅是一個股票市場，它還必須擁有一個龐大的、有厚度的債券市場，這個債券市場主要品種應(yīng)是公司債券。沒有一個公司債市場，中國的資本市場就是殘缺不全的，它就無法進行企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，也很難使資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)。所以公司債市場一旦放開，對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來的挑戰(zhàn)就更加巨大。如果所有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)都能夠發(fā)行公司債，5年就能達到5萬億元的規(guī)模。5萬億元公司債加1萬億元的短期融資券，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)就將“窮途末路”了，沒有客戶了，沒有利潤來源了。對于投資者來說，商業(yè)銀行從中問拿走的那部分利差太多，投資成本太高，所以投資者更愿意供需雙方直接見面，把商業(yè)銀行截留的利差交給投資者。
可是我們現(xiàn)在還沒能做到這些，其中有很多理由。有人說，股票市場發(fā)展了15年，問題層出不窮，如果再把公司債市場發(fā)展起來，問題將會更多，必然會影響到社會的穩(wěn)定。在一個充分發(fā)展的資本市場，風險控制的主體是投資者，政府的一個重要職能，就是提供信息披露的標準，制定提供虛假信息披露的懲罰機制，而不是由政府來具體過濾市場風險，誰來過濾風險呢？誰把真正的信息給投資者呢？不是政府，而是專業(yè)性中介機構(gòu)。政府的出發(fā)點很好，致力于使投資者、老百姓不受損失，所以基本對每家上市公司都要進行審查，但實際上，這不是政府的職能。應(yīng)該把過濾虛假信息的功能交給專業(yè)化的中介機構(gòu)。在市場經(jīng)濟發(fā)展的今天，我們的很多事情還沒有做到位，社會中介也缺乏應(yīng)有的誠信。我們很多中介的理念是為客戶服務(wù)，實質(zhì)上，在市場經(jīng)濟條件下，中介的天職是為社會服務(wù)，為投資者服務(wù)，代表全體的投資者，審查投資對象的信息是否真實。如果是虛假的，中介就要提示。而我國的中介機構(gòu)往往參與作假，把一個明明能看出來的虛假，通過專業(yè)技術(shù)做成很難看出來的虛假。所以，如何發(fā)展客觀、公正、盡責的中介機構(gòu)，包括會計事務(wù)所、資信評估機構(gòu)等顯得非常重要。沒有合格的資信評估機構(gòu)，公司債市場就不可能發(fā)展起來。因為公司債市場的價格與信用高度相關(guān)。公司和公司之間的資產(chǎn)價格和籌資成本應(yīng)有根本差別。
商業(yè)銀行的確能夠促進資本市場的發(fā)展。一個沒有商業(yè)銀行體系支持的資本市場一定是弱小的。
其弱小性主要體現(xiàn)在兩個方面：一是缺乏有效的、源源不斷的資金來源。這并不是說要商業(yè)銀行通過提供信貸資金進入股市，而是通過商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型，把原來儲蓄客戶變成代客理財?shù)目蛻簦M行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國商業(yè)銀行有很好的信用，并且愿意通過其信用幫助顧客理財。通過這樣的過程可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。雖然瓶子還是那個瓶子，但是里邊已經(jīng)不是醋了，而是酒了，你不能再說它是一個醋瓶子。同樣的道理，雖然名稱可以是商業(yè)銀行，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了改變，它做的事情已經(jīng)不是原來的商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)了，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生很大變化了。未來的商業(yè)銀行將成為社會的資產(chǎn)管理公司，在鎖定風險的前提下，盡可能提高投資者的收益。金融服務(wù)是分等級的，資產(chǎn)管理是金融服務(wù)鏈條中最高端的服務(wù)。未來的金融機構(gòu)包括商業(yè)銀行提供的最主要的服務(wù)應(yīng)該是資產(chǎn)管理。到那時，我們的市場有足夠的寬度和足夠的厚度，市場上有大量的金融資產(chǎn)可供組合，它可以有效地為投資者提供資產(chǎn)管理服務(wù)。
我有一個極端的想法，未來的金融體系大致有三個元素：第一個元素是又寬又厚又大的資本市場，或許還包括貨幣市場，這是一個巨大的資產(chǎn)市場或資產(chǎn)池，任何人都可以到這個市場進行資產(chǎn)組合。進行組合就需要資產(chǎn)管理公司，所以，提供資產(chǎn)管理服務(wù)的金融機構(gòu)是現(xiàn)代金融體系中第二個元素。第三個元素是保險市場。其實，從嚴格意義上講，保險不屬于金融，只不過在中國這樣比較落后的階段把它歸到了金融體系中。有人認為，還需要有中央銀行來發(fā)行貨幣，我甚至認為，未來貨幣不見得由中央銀行發(fā)行。貨幣實質(zhì)上是一種可交易的信用。從這個角度講，一個大企業(yè)，只要發(fā)行了可交易的信用，就可以視為貨幣了。未來的金融業(yè)可能就是這樣的框架。
如果金融體系朝這個方向發(fā)展，那么金融就是安全的了。雖然市場每天在波動，但它是一個有彈性的市場。中國需要一個有彈性的金融體系，而不是一個脆弱的金融體系。有彈性的金融體系雖然由于資產(chǎn)負債的證券化，而使市場每天都在波動，但其貌似風險，實質(zhì)安全，因為它在波動中釋放風險。金融不能消滅風險，但是可以通過科學(xué)的市場結(jié)構(gòu)的安排來分散風險、降低風險。金融是永遠與風險聯(lián)系在一起的，任何人只要從事金融就不可能沒有風險，只不過風險大小不同而已。風險大，其收益預(yù)期就大；風險小，其收益預(yù)期就小。我們永遠不可能有收益很高但風險很低的產(chǎn)品，也不可能有收益很低但風險很高的產(chǎn)品。如果有，就說明制度設(shè)計出了問題。所以我們不要害怕市場波動。很多投資人不愿投資股票，依我看，股票是目前最好的可選擇的投資工具，因為股票的收益明顯高于債券。可是在中國，我的這個理論有時得不到驗證。我認為，我的理論邏輯沒有錯，可現(xiàn)實不是這樣的。所以我現(xiàn)在思考的是，到底應(yīng)該修正我的理論，還是改革現(xiàn)實。
三、中國發(fā)展資本市場必須翻越的三座大山與股權(quán)分置改革從長遠發(fā)展的角度來看，沒有一個發(fā)達的資本市場，金融體系會出現(xiàn)很多問題。資本市場要發(fā)揮功能，必須要有規(guī)范的制度安排。中國的資本市場難以發(fā)揮基本功能，可能受到一系列因素的影響，有制度層面的，有文化層面的，有政策層面的，等等。
我國資本市場的發(fā)展必須翻過三座大山。第一座大山是我們的文化。我們有著優(yōu)良的文化傳統(tǒng)，但是我們的信用文化嚴重缺失了，甚至到處存在作假。在這種文化下，資本市場的發(fā)展是很困難的。因為沒信譽，從而不可能建立起發(fā)達的委托-制度。沒有發(fā)達的委托-制度，資本市場是發(fā)展不起來的。另外，我們有點錢就存進銀行，因為社會保障制度沒有有效地建立起來。當然我不相信“文化決定論”。我確信隨著資本市場的發(fā)展，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，市場經(jīng)濟的文化會逐漸發(fā)展起來。第二座大山是我們的法律制度。法律制度對資本市場的發(fā)展有著重大的影響。我國法律體系屬大陸法系，一般而論，大陸法系更強調(diào)公權(quán)力，對市場發(fā)展有一定的影響。不過，從近幾年的情況來看，我們法律制度的架構(gòu)雖然還是大陸法系，但在微觀之處也在逐漸吸收英美法系的某些內(nèi)容，這將有利于資本市場的發(fā)展。第三座大山就是我們強大的商業(yè)銀行。我國資本市場只是一只小貓，旁邊站著卻是商業(yè)銀行這只老虎。資本市場受到了強大的商業(yè)銀行的壓抑。
建立我國的住房政策體系，必須考慮三個基本國情：
第一個基本國情是人口基數(shù)大，中低收入家庭多，人地矛盾尖銳。目前，我國城鎮(zhèn)居民約有5.6億人，約1.9億戶家庭。其中，中等收入以下家庭約占70％，約4億人人口，通過政府供給來主導(dǎo)解決這么多人的住房問題，肯定不切實際。即使最低收入家庭（約占10％）也有近6000萬人口，其中住房困難戶（人均住房面積低于10平方米）就有約1000萬戶、3000萬人，超過了很多國家的人口總數(shù)，僅保障這部分人的基本住房需求就是一項非常艱巨的任務(wù)。人口多的另一個突出問題就是人地矛盾。我國雖然有960萬平方公里國土面積，但適合城市化發(fā)展的平地面積只占12%。我國人均平地面積不到900平方米，與人地矛盾非常突出的日本相當。平地資源的高度稀缺，意味著占有土地的邊際機會成本很高。
第二個基本國情是社會差距巨大。2006年，我國最低收入戶的房價收入比（指居民購房總價與家庭年收入的比值）是22，而最高收入戶的房價收入比只有2.44，二者的差距達到了19.56，大大高于國際同等水平的差距。而且，這種差距呈逐年擴大的趨勢：2000年最低收入戶房價收入比是最高收入戶的5倍，2001年擴大到5.4倍，2003年擴大到8.5倍，2004年又擴大到8.9倍，2005年進一步擴大到9.3倍，2006年名義差距有所縮小，但仍有9倍。如果以房價增速與中等收入家庭收入增速大體同步為合理標準來看，我國近兩年房價增速明顯偏高，直接導(dǎo)致了中、低收入家庭購房支付能力下降。但由于低收入家庭收入增速一直較低，即使房價增速保持在一個合理水平，這些家庭的房價收入比也依然會較高，與中、高收入家庭的差距也會繼續(xù)擴大。因此，我國住房問題的核心是購買能力的社會差距過大，根源是收入差距過大。
第三個基本國情是住房征信體系不完善，公民與政府間還不能實施有效監(jiān)督。目前，與居民住房、購房相關(guān)的信息還分散在房屋、城建、民政、公安、金融等部門，不僅各個部門內(nèi)部的征信體系不完善，部門之間也無法互聯(lián)互通，政府主管部門也沒有建立起有效的公共信息披露制度，整個住房征信體系很不完善。政府不能準確掌握居民的收入、住房情況，居民也不能對政府及政府官員的行為進行有效監(jiān)督，存在著嚴重的信息不對稱。
當然，我國還有其它基本國情，但上述三個基本國情是社會主義初級階段這一基本國情在住房問題上的具體表現(xiàn)，是決定我國住房政策體系的最主要因素。
二、我國住房政策體系的總體框架
土地資源的稀缺性和收入差距客觀存在的現(xiàn)實，決定了政府對不同收入群體，應(yīng)該有不同的住房政策：對低收入家庭，主要通過廉租房等政策保障其基本的居住需求；對高收入家庭，主要通過市場來滿足其合理的居住和投資需求，但政府要通過間接調(diào)控來維護房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定；對于中等收入家庭，則需要政府和市場同時發(fā)揮作用。從國際經(jīng)驗來看，這種邊界的劃分是非常必要的，否則不是政策走樣就是擾亂市場，違背政策的初衷。
我國中低收入家庭眾多、人地矛盾尖銳、收入差距過大、征信體系不完善等現(xiàn)實國情，決定了我國政府直接供給住房只能限制在小范圍，即最低收入家庭。對于眾多的中等（包括中低和中高）收入家庭，政府首先應(yīng)調(diào)控市場來滿足多樣化的需求，同時通過金融支持來提高這些家庭的支付能力。對于高等收入者，應(yīng)由市場來供給住房，政府主要通過貨幣政策來調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場的波動。因此，我國住房政策體系應(yīng)包括四個基本部分：累進制的房地產(chǎn)稅收制度，政策性住房金融制度，廉租房制度，以及以貨幣工具為主的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策。
經(jīng)濟適用房政策實施過程中出現(xiàn)的各種問題，說明這一制度并不適合我國國情。主要是因為我國的人口規(guī)模太大，扣除廉租房保障對象，其余中低收入人口也有近3.5億人，想要讓經(jīng)濟適用房、“雙限房”政策來解決這么多人的住房問題，是難以想象的。在需求遠遠大于供給和信息嚴重不對稱的情況下，尋租和腐敗現(xiàn)象必然會發(fā)生，政策無效也是必然結(jié)果。因此，經(jīng)濟適用房、“雙限房”作為過渡性、應(yīng)急性的措施是必要的，但其長期效果不容樂觀，不宜作為我國住房政策體系的最終組成部分。今后有必要控制經(jīng)濟適用房、“雙限房”的適度發(fā)展，并在廉租房制度基本成熟后，推動它們有序轉(zhuǎn)型，以新的住房政策體系取而代之。
三、實施與單戶面積和容積率掛鉤的房地產(chǎn)稅收制度
土地是一種不可再生的資源，占有土地，就等于占用了其他人和后代人使用土地的權(quán)利，應(yīng)該征稅。理論上，稅率應(yīng)該等于土地占用的邊際機會成本。占用土地越多，機會成本越大，征收的稅額也應(yīng)越多。而且，高收入群體通常占有了地段好、各種服務(wù)設(shè)施齊全的住房，享受了更多更好的社會公共服務(wù)。從這兩個意義上來說，將城鎮(zhèn)居民個人房產(chǎn)納入征稅范圍有助于增強社會公平。
目前，我國不動產(chǎn)稅制改革已基本達成共識，基本思路是：按照“保有重、流轉(zhuǎn)輕”的原則，在不動產(chǎn)的取得（開發(fā)）環(huán)節(jié)，取消目前存在的土地增值稅和耕地占用稅；在不動產(chǎn)的保有環(huán)節(jié)，將目前的房產(chǎn)稅、城市房地產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅三個稅種合并為一個統(tǒng)一的房地產(chǎn)稅；在不動產(chǎn)的流轉(zhuǎn)（交易）環(huán)節(jié)，只保留契稅。不動產(chǎn)稅制的主體稅種為房地產(chǎn)稅，其納稅人為房地產(chǎn)所有者和法定使用人，包括內(nèi)外資企業(yè)單位、經(jīng)濟組織和個人；征稅對象為納稅人擁有的全部房地產(chǎn)價值，對自用和出租不再做區(qū)分；房地產(chǎn)稅稅率的合理范圍在0.3%－0.8%之間。為保證人們基本住房的需要，房地產(chǎn)稅可規(guī)定有限的減免稅條款，減免稅的權(quán)力下放到地方政府。
鑒于我國人地矛盾越來越突出的國情，統(tǒng)一的房地產(chǎn)稅稅率應(yīng)該采用累進制，而且還應(yīng)與單戶面積和容積率（指項目規(guī)劃建設(shè)用地范圍內(nèi)全部建筑面積與規(guī)劃建設(shè)用地面積之比）掛鉤：首先根據(jù)單戶面積確定基準稅率，然后在此基礎(chǔ)上乘以一個容積率調(diào)整系數(shù)（即：實際稅率＝基準稅率×容積率調(diào)整系數(shù)）。住房面積越大，稅率越高，多套住房面積累計計算；容積率越低，系數(shù)越高。由于稅額最終會轉(zhuǎn)嫁給消費者，這種稅率制度設(shè)計主要是通過對需求的調(diào)節(jié)來引導(dǎo)供給，使同等土地多供給住房面積，同等面積多供給住房套數(shù)。
這一政策的關(guān)鍵是稅率和容積率調(diào)整系數(shù)的確定，其確定原則包括兩個：一是能有效調(diào)整供給結(jié)構(gòu)；二是能將房價收入比社會差距控制在一個合理的范圍。在具體的政策設(shè)計上，可按以下步驟操作：
首先，明確基本居住面積的合理標準。根據(jù)我國目前的土地資源、人口結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有居住水平、小康社會建設(shè)目標等因素，人均基本住房建筑面積可以定為30平方米，戶均建筑面積約90平方米。各地可在此標準以下酌情調(diào)整。
第二，確定基準稅率。對建筑面積小于90平方米的住宅，按最低稅率征稅。超過90平方米，按全額累進方法征稅，超過越多，稅率越高?；鶞识惵士煞?檔：小于90平方米，稅率為0.3％；90－120平方米，稅率為0.8％；120－150平方米，稅率為1.5％；150－200平方米，稅率為3.0％；大于200平方米，稅率為5.0％。
第三，確定基本容積率的合理標準。目前，我國普通住宅小區(qū)的容積率平均在2.0－5.0之間，容積率小于1.0的基本都是高檔住宅區(qū)。為了提高土地的集約利用程度，我國基本容積率的合理標準可以確定為2.0。各地可在此標準以上酌情調(diào)整。最后，確定容積率調(diào)整系數(shù)。容積率調(diào)整系數(shù)可分為三檔：容積率大于2.0的，系數(shù)為1；容積率在1.0－2.0之間的，系數(shù)為1.5；容積率小于1.0的，系數(shù)為2。
據(jù)此計算，一套建筑面積小于90平方米、容積率大于2.0的住宅的實際房地產(chǎn)稅稅率為0.3％，而一套建筑面積超過200平方米、容積率小于1.0的住宅的實際房地產(chǎn)稅稅率將達到10％（5.0％×2＝10％），二者實際稅率的差距將達到33倍。這么大的稅負差距將會有效增加中小戶型普通住宅的供給，逐步改善住房供給結(jié)構(gòu)，縮小房價收入比的社會差距。同時，較高的房地產(chǎn)保有稅率將避免業(yè)主控制或低效率使用財產(chǎn)，刺激交易活動，減少開發(fā)商的囤積行為，抑制投機性購房，促進二手房市場的發(fā)展。
四、加快建立政策性住房金融制度
住房是資金密集型的產(chǎn)品，單位價值很高，一般都在幾十萬元到幾百萬元之間，遠遠超過一般家庭的年收入水平。因此，住房消費總是與社會信用、尤其是消費信貸緊密結(jié)合的。這樣，政府就可以對個人購房提供金融支持，來提高他們的支付能力。支持手段除了降低首付比例以外，更應(yīng)提供長期優(yōu)惠利率?？筛鶕?jù)長期國債的利率趨勢，確定一個相對固定的政策性住房貸款利率，利率水平相當于市場利率的二分之一左右，還貸期限可延長到30年，對一些特殊困難人群到期無法還款還可在原貸款期限的基礎(chǔ)上再延長10年。為此，必須建立規(guī)范的政策性住房金融制度。
首先，積極推進住房公積金向政策性住房金融轉(zhuǎn)變。住房公積金兼具融資和補貼功能，是一種典型的政策性金融工具，但它現(xiàn)在歸建設(shè)主管部門管理，各地市場分割，遠沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的功能?？蓪⒏魇〖壸》抗e金管理中心（機構(gòu)）由行政管理部門逐步改造成住房金融銀行，并將住房金融銀行及其業(yè)務(wù)納入銀監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管體系，允許不同住房金融銀行異地開展業(yè)務(wù)，允許企業(yè)或個人自由選擇交納機構(gòu)，增強住房金融市場的競爭性。
其次，還可以通過招標方式允許相關(guān)商業(yè)銀行開展政策性住房金融業(yè)務(wù)。具體可借鑒德國的經(jīng)驗，實行先存后貸、存貸掛鉤的政策。同時，建立政策性住房貸款風險擔保機制，為中低收入者提供擔保。貼息資金和擔保資金由中央和地方財政共同支付。可探索將經(jīng)濟適用房向普通商品房轉(zhuǎn)型，將對土地出讓的暗補轉(zhuǎn)向?qū)J款利息的明補。
在個人收入和住房征信系統(tǒng)還不完善的情況下，對政策性住房貸款必須有嚴格的限制：一是只對首次購買提供；二是只對標準面積以下的住房提供。任何人購買超過標準面積的住房，都不提供政策性貸款。用政策性住房貸款購買住房的，其房產(chǎn)證上必須注明，同時在貸款合同上約定一個市場利率水平，購買者如果將住房出售，必須按約定的市場利率水平補交利息，否則不得過戶；如果再購買其它住房，也必須按約定補交利息。五、加強和規(guī)范廉租房制度建設(shè)
廉租房是以“租”的方式來解決低收入人群的住房問題，它不具備保值增值的功能，能有效解決資格審查的難題，并減少權(quán)力尋租現(xiàn)象，更適合我國國情。黨的十七大報告將“健全廉租住房制度，加快解決城市低收入家庭住房困難”列入“加快建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系，保障人民基本生活”的重要內(nèi)容。因此，必須進一步加強和規(guī)范廉租房制度建設(shè)，主要應(yīng)做好以下工作：
首先是要增加供給。應(yīng)將廉租房建設(shè)作為各級地方政府的重要責任，列入政績考核范圍，并加強督察，增強地方政府落實中央政策的執(zhí)行力。地方政府應(yīng)在每年的政府工作報告中提出廉租房年度建設(shè)指標，將建設(shè)任務(wù)具體化、法定化。通過這些措施徹底改變廉租房嚴重缺乏的局面。廉租房的保障對象應(yīng)限定在低收入家庭，并以民政部門的低保戶等為重點，與其它政策性住房形成合理分工。
其次是要完善相關(guān)制度。各地政府應(yīng)結(jié)合小康社會指標和本地實際，落實“國務(wù)院關(guān)于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見”等政策的要求，確定本地廉租房的建設(shè)標準、建設(shè)規(guī)模、套型結(jié)構(gòu)、人均居住面積等指標，既不能將廉租房建成貧民窟，也不能和商品房攀比，以確保廉租房的流動性能。同時，充分吸取經(jīng)濟適用房使用管理中的教訓(xùn)，因地制宜地確定租金標準、租用期限及各項管理辦法和社會聽證、公示制度；對廉租房對象須跟蹤服務(wù)，對家庭收入超過規(guī)定范圍的廉租對象須及時清退。廉租房應(yīng)免征房地產(chǎn)稅。
第三是要完善運行機制和管理體制。政府提供廉租房，并不等于政府要直接建設(shè)廉租房，應(yīng)鼓勵政府通過市場化購買、租賃等方式獲取房源，既減少尋租空間，也活躍房地產(chǎn)二級市場。在出租方式上，要逐步建立租金補貼與實物配租相互聯(lián)動的模式，最低收入戶以實物配租為主，其它保障對象以貨幣補貼為主。應(yīng)建立專門的非營利性組織，統(tǒng)籌規(guī)劃、開發(fā)建設(shè)和管理廉租房。廉租房的受理、審核等工作，應(yīng)以街道辦事處為主，并建立居住地和媒體兩級公示制度，增加出租工作的透明度和公正性。
第四是要保障資金供應(yīng)。各地政府應(yīng)根據(jù)年度建設(shè)目標，明確規(guī)定每年用于廉租房建設(shè)和租金補貼的財政預(yù)算資金、土地收益比例、公積金增值收益，從制度上保障每年用于廉租房建設(shè)的資金。由于廉租房的租金收益具有較強的連續(xù)性和穩(wěn)定性，因此可以探索用資產(chǎn)證券化（發(fā)行證券到期后再支付投資者券款）的方式，解決廉租房收益回收的時滯性問題。
六、完善以貨幣工具為主的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策
1有關(guān)金融監(jiān)管
(1)金融監(jiān)管定義。金融監(jiān)管是指政府通過特定的機構(gòu)(如中央銀行)對金融交易行為主體進行的某種限制或規(guī)定。金融監(jiān)管本質(zhì)上是一種具有特定內(nèi)涵和特征的政府規(guī)制行為。
(2)金融監(jiān)管的原則。金融監(jiān)管的原則為了實現(xiàn)上述金融監(jiān)管目標，中央銀行在金融監(jiān)管中堅持分類管理、公平對待、公開監(jiān)管三條基本原則。
(3)金融監(jiān)管的必要性。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融體系是全社會貨幣的供給者和貨幣運行及信用活動的中心，金融穩(wěn)定對社會經(jīng)濟的運行和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。有效的金融監(jiān)管不僅是我國金融體系內(nèi)部完善的迫切要求，更是對外資金融機構(gòu)進行有效規(guī)范、實施必要監(jiān)管，保護國內(nèi)金融體系，順利完成金融改革的前提條件。
2完善我國金融監(jiān)管體系的對策
(1)健全金融監(jiān)管體系，加強金融監(jiān)管制度創(chuàng)新。①根據(jù)我國金融調(diào)控和金融穩(wěn)定的現(xiàn)實需要，合理確定金融監(jiān)管部門的職能定位，根據(jù)權(quán)責一致原則，界定金融監(jiān)管職責分工，盡快建立由人民銀行、財政部和監(jiān)管機構(gòu)組成的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，解決監(jiān)管主體混亂的問題，理順監(jiān)管機構(gòu)之間的關(guān)系，處理好金融監(jiān)管中的一些重大問題。②改革現(xiàn)有的監(jiān)管制度，實現(xiàn)監(jiān)管手段和方式由直接干預(yù)向間接調(diào)控、由人治向法制的轉(zhuǎn)變，加快金融立法，將金融活動納入法制的軌道。通過監(jiān)管制度創(chuàng)新，有效防范金融風險累積，保證金融體系高效穩(wěn)健運行。
(2)樹立維護穩(wěn)定與提高效率的雙重金融監(jiān)管目標。隨著我國加入與金融自由化進程的不斷加快，我國金融業(yè)同境外金融機構(gòu)在國內(nèi)和國際市場都存在激烈的競爭，而對國外金融機構(gòu)的強大競爭優(yōu)勢，維護金融機構(gòu)合法穩(wěn)健運行將不再是監(jiān)管的單一目標，在防范化解金融風險的同時，積極扶持金融機構(gòu)發(fā)展，提高金融機構(gòu)的服務(wù)水平和競爭能力成為新形勢下對金融監(jiān)管的迫切要求。在依法實施監(jiān)管的過程中盡可能降低監(jiān)管成本和資源的占用成為實行高效監(jiān)管的新觀念。
(3)利用網(wǎng)絡(luò)，踐行金融電子化監(jiān)管。實施金融電子化監(jiān)管對于提高金融監(jiān)管效率，降低金融監(jiān)管成本，擴大金融監(jiān)管范圍，提高金融監(jiān)管質(zhì)量，實現(xiàn)金融監(jiān)管的規(guī)范化、系統(tǒng)化和科學(xué)化具有重要作用。①提高金融監(jiān)管的持續(xù)性、有效性和全面性。②提高對金融風險的預(yù)測能力，實現(xiàn)全過程的動態(tài)監(jiān)管。③實現(xiàn)監(jiān)管數(shù)據(jù)的共享。利用金融電子化監(jiān)管系統(tǒng)使監(jiān)管過程的大部分工作實現(xiàn)自動化，從而可以減少人力、物力、財力的投入，提高監(jiān)管的效益，降低成本。
